Na coluna de hoje, vou falar sobre a abertura de capital (IPO) do Banco BMG.
Direto ao ponto
A minha recomendação é NÃO participar da oferta do Banco BMG (BMGB11).
Acreditamos que a relação risco/retorno das ações do banco BMG não é favorável ao investidor. O potencial de ganho é baixo, dada a limitação de crescimento do retorno sobre o patrimônio líquido (ROE) de um banco que tem foco em crédito consignado.
Perfil do Banco BMG
O BMG tem uma ótima posição de mercado no varejo de crédito consignado, especificamente em cartões de crédito para funcionários públicos e aposentados, onde é líder. Além disso, pretende crescer no mercado digital e de meios de pagamento, com exposição ao emergente mercado de fintechs.
Vantagens competitivas
O Banco BMG está bem posicionado para continuar capitalizando em cima de sua marca e absorver de forma crescente a ampla demanda por financiamento no Brasil.
O BMG foi um dos primeiros bancos na concessão de empréstimos consignados no Brasil. Foi ao ataque com uma plataforma de financiamento voltado ao consumo, com claras vantagens competitivas em diferentes linhas de produtos: i) líder absoluto no mercado de cartão de crédito consignado; ii) melhor capacidade de avaliação de crédito do cliente, pois é um grande pagador de benefícios a aposentados e pensionistas do INSS; iii) maior poder de barganha com os grandes bancos, fechando convênios para descontar as parcelas do crédito pessoal em conta corrente.
Detalhes da oferta
A oferta do Banco BMG será composta por 119,9 milhões de ações ordinárias (sem lote suplementar), dos quais 86 por cento primária e 14 por cento secundária.
No preço médio do intervalo (11,60 reais a 13,40 reais) de 12,50 reais por ação, o valor total da oferta será de 1,5 bilhão de reais, dos quais 1,24 bilhão de reais entrará no caixa do Banco BMG, descontadas as despesas e as comissões pagas aos bancos participantes no IPO.
O período de reserva do IPO vai de 11 a 23 de outubro, com definição de preço em 24 de outubro.
Uso dos recursos
A empresa vai utilizar os recursos para: i) Lançar novos produtos, como empréstimo consignado e prestação de serviços de adquirência (45 por cento); ii) Expansão orgânica das linhas de negócio existentes, em especial o cartão de crédito consignado e o crédito na conta (45 por cento) e; iii) inovações tecnológicas e iniciativas de marketing voltadas à expansão de seu banco digital (10 por cento)
Transformação digital
Os smartphones conquistam cada vez mais a atenção de jovens e adultos. Eles já funcionam como extensões do corpo humano com funcionalidades como: lembretes de tarefas, agenda de compromissos, aplicativos de mensagens, promoções em restaurantes e acesso à conta corrente.
Com o aumento da concorrência em função da criação de fintechs, os bancos tradicionais precisaram se modernizar também. O Banco BMG ainda está no início do seu processo de se tornar um banco digital completo.
Análise financeira
A minha projeção indica um lucro líquido recorrente de R$ 400 milhões em 2019 e R$ 590 milhões em 2020, crescimento suportado pelo aumento do crédito, pela redução do custo de captação de recursos e pela integração de canais de venda.
O retorno sobre o patrimônio líquido (ROE) projetado é de 13,7 por cento em 2020. Acredito que o ROE sustentável de longo prazo do banco pode chegar a 16 por cento ao ano.
Preço alvo
Com esse nível de ROE, o preço alvo para as ações do Banco BMG é de 14,75 reais por ação, potencial de valorização de apenas 18 por cento se considerado o preço médio da oferta de 12,50 reais por ação.
Preço da oferta
ROE Implícito
Preço Alvo
Potencial de valorização
R$ 11,60
Os bancos Pan (SA:BPAN4) e BTG Pactual (SA:BPAC11) negociam a múltiplos mais elevados que o banco BMG, porém esses dois bancos têm forte crescimento no digital e estão expostos ao crescimento do mercado de capitais.
12,70%
R$ 14,75
R$ 12,50
14,00%
R$ 14,75
R$ 13,40
15,30%
R$ 14,75
O potencial de valorização das ações do BMG é de 27 por cento no piso do intervalo de preços de oferta, de 18 por cento no preço médio e de apenas 10 por cento no teto do intervalo.
Valuation
No piso do intervalo de preços da oferta, de 11,60 reais por ação, o valor de mercado do Banco BMG será de 6,6 bilhões de reais, com múltiplo Preço / Lucro (P/L) 2020 de 13,2x e múltiplo Preço / Valor Patrimonial da Ação (P/VPA) de 1,62x.
Importante observar que o banco BMG faz um ajuste anual no montante de 88 milhões de reais referentes a despesas com ágio líquido de impostos.
Mesmo fazendo este ajuste no lucro recorrente de 88 milhões de reais por ano, o múltiplo preço/lucro recorrente 2020 é elevado: 11,3x.
A conclusão é que a oferta do banco BMG NÃO é atrativa, pois o múltiplo preço/lucro de 11,3x para 2020 é elevado comparado aos outros bancos.
Acredito que a relação entre risco e retorno das ações do banco BMG não é favorável pelo baixo potencial de retorno dada a limitação de crescimento do retorno sobre o patrimônio líquido (ROE) de um banco que tem foco em crédito consignado.
Assim, se a oferta sair no preço médio do limite superior de preço de 13,40 reais por ação, o potencial de valorização do investimento em ações do BMG será menor, pois o mercado projetará no preço um ROE mais alto do que o esperado.
Conclusão
Acredito que as ações do Banco BMG deveriam ser negociadas com algum desconto em relação aos seus pares mais bem estabelecidos no mercado como banco Pan e BTG Pactual (SA:BPAC11).
Os investidores institucionais estão cada vez mais seletivos nos processos de abertura de capital e preferem empresas mais maduras e com histórico de crescimento, sempre com um desconto na hora de alocar capital nas novas empresas. Minha previsão é que os pedidos de reservas deverão ficar mais concentrados no limite inferior de preço.
Afinal, o BMG precisa entregar o crescimento esperado em termos de lucro líquido em 2019 e provar para o mercado porque o BMG merece ser negociado acima dos concorrentes, como ABC Brasil (SA:ABCB4) e BTG Pactual (SA:BPAC11).