A Restoque, é uma empresa brasileira que se concentra no design, desenvolvimento, fabricação e comercialização de roupas e acessórios para mulheres e homens. Distribui produtos por meio de lojas próprias e multimarcas, rede atacadista, franquia e outlet, além de plataforma online. As marcas de vestuário da Companhia incluem Le Lis Blanc Deux, Dudalina, Bo-Bô (Burguês Boheme), John John, Noir Lelis, Individual e Rosa Chá. É uma SmallCap que pertence ao setor de consumo e subsetor de comércio.
Agora vamos as comparações. Em relação ao Ibovespa, a LLIS3 está atrativa? Vamos inicialmente comparar o P/L e P/VPA das duas:
· IBOV: P/L = 18,77, P/VPA = 2,35 (Fonte: Bloomberg)
· LLIS3: P/L = 45,52, P/VPA = 0,43 (Fonte: ComDinheiro)
O resultado não é claro correto? Se por um lado temos um P/L elevado e não atrativo (acima do Ibovespa), por outro temos um P/VPA muito atrativo e bem abaixo do Ibovespa.
Então vamos aprofundar um pouco mais a análise, fazendo um comparativo de P/L, P/VPA e D/E (Divida Liquida/ Patrimônio Líquido) com uma LargeCap similar do setor LREN3. Vale ressaltar que ambas são pertencentes a categoria Novo Mercado:
· LREN3: P/L = 46,02, P/VPA = 11,11, D/E = 0,44 (Fonte: ComDinheiro)
· LLIS3: P/L = 45,52, P/VPA = 0,43, D/E = 0,75 (Fonte: ComDinheiro)
Podemos perceber que ficou bem mais atrativo correto? Se por um lado temos um P/L parecido para as duas do setor (~46,00), com índices de solvência D/E atrativos (abaixo de 1,00), por outro temos um atrativo de P/VPA com um desconto considerável (25x menor). Se está tudo bem, então por que o desconto, ou onde está o problema?
Receita e Lucro, a dobradinha que justifica o preço da empresa
Obviamente, o problema da LLIS é a receita e o lucro que caíram drasticamente em 2019. O LPA caiu de 1,87 em 2018 para 0,47 em 2019, redução de 74%. A pergunta que fica é se isso é permanente ou não?
Utilizando uma técnica conhecida do Peter Lynch, autor do livro “O jeito Peter Lynch de Investir”, adicionei duas análises de marca práticas:
· Visitei pessoalmente duas das lojas da Le Lis Blanc com minha mulher.
· Conversei sobre a percepção da marca tirando minha própria conclusão.
A conclusão é que a marca é muito forte e tem bastante potencial de venda, aparente as outras marcas da Restoque, John John, Dudalina e Bo-Bô também. Somado a isso a recuperação da economia brasileira, do setor do varejo, a resposta à pergunta anterior é não. Vamos tentar precificar isto.
Precificação da Restoque
Fazendo uma avaliação pelo modelo de dividendos de dois estágios utilizando as seguintes premissas:
· Crescimento de 2x a LREN3 (já que estamos falando de uma SmallCap)
· Lucro de 70% do que era o lucro de 2018
· Payout similar à da LREN3.
Com isto chegamos no preço de 28,29 (42%). Este número é bem menor que o divulgado pela média das casas de análise que chegam em 37,37 ou 107% de alta (fonte: Investing).
Minha opinião final é de que existe sim o desconto atrativo na ação, motivado pela perda de receita e lucro no ano passado. Mas por estas análises e ainda teleconferências da direção da empresa, percebi que foi um movimento estratégico de verticalização, com o objetivo de aumentar a lucratividade da empresa através de vendas no próprio canal online e lojas próprias, ou uma perda de receita calculada. Como as marcas são fortes, aumento de vendas não deve ser um problema dada uma recuperação econômica. Mas como toda tese, existe sempre o risco de falha.
Vale lembrar que em dezembro de 2019 a companhia fez uma oferta primaria de ações, e aumentou o capital em R$ 258 milhões com objetivo de melhoria da liquidez da companhia, o que é uma boa notícia.