Ações da Zoom Technologies Estão Atraentes nos Níveis Atuais

O mais incrível é que, durante o rali, a capitalização de mercado da Zoom cresceu cerca de US$ 150 bilhões. Para contextualizar o que isso significa, empresas como AT&T (NYSE:T) (SA:ATTB34), Lowe's Companies (NYSE:LOW) (SA:LOWC34) e CVS Health (NYSE:CVS) (SA:CVSH34) atualmente têm valores totais de mercado inferiores ao valor patrimonial que a Zoom adicionou em apenas nove meses e meio.

De forma não menos impressionante, o papel devolveu praticamente todos esses ganhos, com suas ações agora sendo negociadas acima de US$ 100. Apesar de o mercado claramente ter feito a ZM subir demais no fim de 2020, é justo questionar se os investidores agora deixaram a ação cair demais em 2022.

Do ponto de vista dos fundamentos, as ações parecem estar bastante atraentes, diante dos planos da companhia de expandir seus serviços além das videoconferências. Existe um grande risco aqui, sem dúvida, mas os investidores confortáveis com esse risco podem considerar a ZM como uma oportunidades de compra nos níveis atuais.

Sem dúvida, a US$ 100, as ações da ZM não são uma aposta em valor. Em relação ao ponto médio da projeção da empresa para o ano fiscal de 2023 (que termina em janeiro), as ações são negociadas a mais de 28x o LPA ajustado esperado para este ano. E os números ajustados da Zoom excluem a remuneração baseada em ações, o que é significativo: a companhia registrou US$ 477 milhões dessa despesa, ou seja, mesmo após impostos, esse gasto elevou o LPA ajustado em mais de US$ 1. Contabilizando essa remuneração baseada em ações, o múltiplo P/L prospectivo aqui provavelmente passa de 35x.

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Dito isso, trata-se de um negócio extremamente atraente e passível de receber um elevado múltiplo de resultados. Mesmo com a reabertura dos escritórios neste ano, a Zoom espera registrar um crescimento de receita de quase 11% contra os níveis do ano fiscal de 2022. O impressionante é que a expectativa de faturamento de US$ 4,53-4,55 bilhões no ano fiscal de 2023 é quase 14 vezes o que a empresa gerou há apenas quatro anos. Em vista de toda a demanda impulsionada pela pandemia, o fato de a Zoom esperar qualquer aumento de receita neste ano parece ser algo muito positivo.

Vale dizer ainda que a empresa é incrivelmente lucrativa. Mesmo considerando princípios contábeis geralmente aceitos, que incluem a despesa para emissão de ações a colaboradores, a Zoom deve registrar margens operacionais neste ano de mais de 20%. Isso está em linha com algumas das melhores empresas do setor de tecnologia. O balanço patrimonial demonstra extraordinária solidez, com mais de US$ 5 bilhões em caixa e títulos negociáveis – um total próximo de 20% da capitalização de mercado da companhia – e zero de dívidas.

Vale a pena repetir: as ações da Zoom não são uma aposta em valor, nem perto disso. Mas a reprecificação do papel ao menos permite alimentar expectativas mais razoáveis para o seu crescimento daqui para frente.

O crescimento da Zoom até o momento tem sido impulsionado pelos negócios de videoconferências. Mas seu avanço de agora em diante deve ter como destaque novas iniciativas.

Talvez a mais importante delas seja a oferta de soluções para centrais de atendimento, que a Zoom anunciou em fevereiro. As centrais de atendimento concentram praticamente todas as interações dos clientes, sejam na forma de chamadas telefônicas tradicionais, reuniões via Zoom, chat ou mensagens de texto.

A Zoom vem tentando entrar nesse mercado já faz algum tempo. No ano passado, a empresa anunciou planos de adquirir a operadora de call centers Five9 (NASDAQ:FIVN) em um acordo envolvendo todas as ações. Mas o declínio dos papéis da ZM fizeram os acionistas da Five9 rejeitar a oferta.

O segmento de central de atendimento é uma grande oportunidade para a Zoom. Duas das líderes nesse setor, a Five9 e a RingCentral (NYSE:RNG), possuem uma capitalização de mercado combinada de cerca de US$ 16 bilhões. Somente essas duas empresas devem gerar mais de US$ 300 milhões em lucro líquido em 2023, sendo que o setor conta com a participação de diversos players menores.

O sucesso no mercado de centrais de atendimento pode ajudar a impulsionar o crescimento dos lucros da Zoom no futuro. O mesmo se aplica a outras iniciativas em seu core business. O Zoom Phone teve um “forte” desempenho no 4º tri, de acordo com a teleconferência de resultados da empresa. Existe um mercado multibilionário que a Zoom pode acessar com esse produto. O Zoom IQ, lançado no mês passado, é uma ferramenta de “inteligência conversacional” que utiliza a inteligência artificial para analisar chamadas e reuniões de vendas. Mais ofertas virão pela frente.

Todos esses produtos, em tese, deverão trabalhar em conjunto para aumentar o vínculo dos clientes, em especial os maiores, com a plataforma da Zoom. Essa é uma versão do chamado “flywheel”, tema que atraiu bastante atenção na tecnologia nas últimas duas décadas. Cada produto amplia o valor do ecossistema geral e, sem dúvida, mais produtos ainda devem ser lançados. A estratégia aqui pode fazer com que a Zoom se torne parte integrante dos fluxos de trabalho dos clientes, seja em vendas ou outros segmentos.

E com um lucro GAAP de ~35x e o contínuo crescimento da receita, aliado a fortes margens de lucro, as ações da Zoom, sem dúvida, serão beneficiadas se isso acontecer.

Nesse contexto, são fortes os argumentos de que a queda das ações da Zoom já foi longe demais. De fato, pelo menos em certa medida, o mercado está comprando esse argumento. A ZM se firmou bem desde meados de março, durante um período em que as empresas de tecnologia caíram forte (o índice Nasdaq 100, que inclui a Zoom, caiu 11% desde 18 de março) e os "vencedores da pandemia" não pararam de registrar vendas.

Mas existem dois riscos claros nesse argumento. O primeiro é que a receita da Zoom começa a cair com o retorno à normalidade pós-pandemia. Esse risco parece ser excessivo.

O “novo normal” incluirá o trabalho remoto em certa medida, geralmente na forma de um modelo híbrido. Diversas empresas, como a Airbnb (NASDAQ:ABNB) (SA:AIRB34), já adotaram permanentemente políticas de teletrabalho. Daqui para frente, as videoconferências se tornarão uma necessidade para grande parte das empresas de médio e grande porte do mundo.

O risco mais premente é saber se essa necessidade de videoconferências realmente acabará sendo atendida pela Zoom . Quem está de olho nesse mercado é a Microsoft (NASDAQ:MSFT) (SA:MSFT34). Praticamente todas as empresas de médio e grande porte já utilizam o Microsoft Office, que inclui o Teams gratuitamente.

Pelo menos por enquanto, tudo indica que a Zoom tem um produto superior. Novamente, sua receita crescerá ~14x em quatro anos; é impossível que isso aconteça sem uma vantagem competitiva. A Microsoft vem correndo atrás, mas tudo leva a crer que o Zoom, neste momento, continua bem à frente, principalmente para uso externo.

A ameaça da Microsoft (bem como da Cisco (NASDAQ:CSCO) (SA:CSCO34), entre outras) é real. Mas também faz parte do valor da estratégia de expansão. A vantagem da Microsoft, por enquanto, é que o Teams consegue se conectar muito bem com os atuais processos da Microsoft. A Zoom também pode criar uma vantagem similar expandindo seu alcance para o segmento de centrais de atendimento, ganhando participação de mercado com o Zoom Phone e mantendo sua parceria com o Slack (agora uma unidade da Salesforce.com (NYSE:CRM)) (SA:SSFO34).

É justo ficar com receio da concorrência. De fato, esse fator e o valuation da empresa foram as razões que me fizeram operar em short (vendido) nas ações da Zoom durante sua corrida de alta incentivada pela pandemia. Devo admitir que a operação não deu certo – em parte porque a Zoom claramente dominou sua concorrência durante a disparada do teletrabalho.

Essa disparada acabou, mas a vantagem competitiva da Zoom parece permanecer. Desde que continue assim, as ações da Zoom são uma excelente opção para o longo prazo.

Aviso: No momento em que escrevia este artigo, Vince Martin não tinha posições em quaisquer dos ativos mencionados.

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Escrito por: Vincent Martin