Ações do Walmart Podem Usar um Revés

Fonte: Investing.com

Já estivemos aqui antes. É fácil esquecer, mas o Walmart lutou durante a última década – pelo menos por seus altos padrões. As vendas nas mesmas lojas estagnaram, a rival Amazon.com (NASDAQ:AMZN)  (BVMF:AMZO34) estava fazendo incursões claras e até mesmo o negócio de supermercado parecia estagnado. Do início de 2013 ao início de 2017, as ações da WMT ganharam 1,3% — total. O S&P 500 subiu 57% no mesmo período.

Mas então o Walmart agiu em conjunto, principalmente na frente do comércio eletrônico. As ações da WMT se tornaram uma grande vencedora, mais que dobrando em menos de quatro anos.

Parece provável que, em algum momento, esse período de estagnação também seja seguido por retornos sólidos. As pressões sobre as ações do Walmart e sobre os lucros do Walmart vêm em grande parte de fontes externas. Como mostram os ganhos do segundo trimestre deste mês, a empresa está realmente administrando muito bem essas pressões e, de fato, em um período talvez sem precedentes nos 60 anos de história da empresa.

O único problema no que diz respeito às ações da WMT é que, pelo menos por enquanto, o mercado ainda está dando crédito à empresa por essa resiliência. O WMT parece uma escolha sólida em um mercado turbulento, mas pode ser uma escolha melhor se essa turbulência resultar em um ponto de entrada mais atraente.

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Walmart aguenta

À primeira vista, nem os resultados do segundo trimestre fiscal do Walmart nem suas perspectivas para o resto do ano parecem particularmente inspiradoras.

No segundo trimestre, as vendas nas mesmas lojas aumentaram 6,5% ano a ano - mas com a inflação em um nível semelhante, esse desempenho de primeira linha parece relativamente inexpressivo. A orientação do terceiro trimestre para um aumento de apenas 3% - crescimento que cairia bem abaixo da inflação atual - parece ainda pior.

Os ganhos do Walmart no trimestre superaram as expectativas dos analistas, e sua perspectiva para o ano inteiro é melhor do que a empresa alertou que seria um mês antes do lançamento. Mas em ambos os casos, um par de pequenos efeitos únicos impulsionou os lucros (os efeitos foram mantidos no cálculo dos lucros ajustados), e o Walmart ainda projeta um declínio de 8% a 10% ano a ano nos lucros ajustados por ação.

Mas no contexto do ambiente externo, esse desempenho realmente parece muito bom. A inflação, é claro, é um grande obstáculo para os varejistas dos EUA, mas não é o único. A enorme demanda em 2021 - graças aos balanços dos consumidores e às opções de entretenimento ainda limitadas fora de casa - se transformou em estoques crescentes em 2022. Isso, por sua vez, forçou empresas como Walmart e Target (NYSE:TGT) para descontar fortemente simplesmente para obter o produto para fora da porta.

Dados os efeitos da inflação e da resposta à pandemia no comportamento do consumidor, um declínio de um dígito alto no EPS parece bastante forte. A Target, por exemplo, provavelmente verá seu EPS cair 40% este ano. Muitos varejistas menores reverteram de fortes lucros em 2021 para perdas razoavelmente grandes em 2022.

E, notavelmente, fora os problemas de estoque – principalmente em vestuário – o Walmart ainda está avançando. No setor de supermercados, a empresa conquistou participação de mercado incremental no segundo trimestre, de acordo com o comunicado de resultados do Walmart. As receitas de comércio eletrônico do Walmart nos EUA cresceram 12%, um desempenho bastante impressionante neste ambiente de varejo; Os negócios da Amazon na América do Norte só aumentaram as vendas em 10%.

Em uma base de três anos (em outras palavras, em comparação com os níveis pré-pandemia), a Amazon no segundo trimestre quase dobrou sua receita na América do Norte, mas os negócios de comércio eletrônico do Walmart nos EUA aumentaram na faixa de 130%.

Basicamente, não há evidências de que, como negócio, o Walmart tenha perdido sua vantagem. Está superando o Target. Está acompanhando o ritmo, pelo menos, com a Amazon. No contexto de possuir ações da WMT a longo prazo, o desempenho deste ano pode ser visto de forma bastante otimista. Dado o ambiente externo, poderia ser muito, muito pior. Como observado, para a maioria dos varejistas, na verdade, é muito, muito pior.

A preocupação é a valorização. Isso talvez pareça uma coisa estranha de se dizer para uma ação que não se move há dois anos e é negociada 17% abaixo de suas máximas. Mas a orientação do Walmart implica EPS ajustado abaixo de US$ 6 este ano e um múltiplo de preço-lucro de cerca de 22x.

Para o Walmart, essa é uma avaliação razoavelmente grande. No início de 2020, por exemplo, as ações eram negociadas a 23x FY20 EPS – e isso estava perto do nível mais alto em mais de uma década. De maneira mais geral, um lucro de 22x preços múltiplos em um retorno relativamente rápido ao crescimento e impacto limitado de mais inflação e/ou um ambiente recessivo.

Isso parece um cenário razoável, certamente. A administração do Walmart observou após o segundo trimestre que a inflação já havia levado alguns compradores de renda mais alta às suas lojas. No ano fiscal de 2010, durante o pior da crise financeira, as vendas do Walmart nas mesmas lojas nos EUA caíram menos de 1%. O estoque será normalizado no início deste ano e, novamente, não há evidências de que a execução ou a posição competitiva do Walmart tenham enfraquecido.

O Walmart provavelmente lutará por esse patch e sairá do outro lado. Ao mesmo tempo, no entanto, é exatamente isso que o mercado está precificando para as ações, tornando difícil ver a avaliação atual como realmente atraente. Este é um ótimo negócio e, no contexto das avaliações de varejo, o mercado está precificando-o essencialmente como tal. Enquanto isso continua sendo o caso, as ações da WMT são interessantes. Caso os investidores entrem em pânico e ofereçam um ponto de entrada mais baixo, é então que a ação se torna atraente.

Isenção de responsabilidade: Até o momento da redação deste documento, Vince Martin não possui posições em nenhum dos valores mobiliários mencionados.