Airbnb Enfrenta Cenário Desafiador, com Pouca Probabilidade de Valorização
Geoff Considine, Ph.D | 09.12.2021 11:35
As ações da plataforma de acomodações online Airbnb (NASDAQ:ABNB) (SA:AIRB34) caíram por causa de preocupações com os possíveis impactos da variante ômicron da Covid-19 sobre as viagens internacionais.
Mas, à parte o coronavírus, já fazia algum tempo que o papel enfrentava dificuldades. Embora haja um consenso geral de que a companhia tem uma proposta de valor interessante, com boa execução, é possível que riscos regulatórios venham a afetar significativamente seus negócios.
Os governos municipais tributam serviços de hospedagem, como hotéis e motéis, e querem proteger essa fonte de receita. Além disso, um número cada vez maior de pessoas alerta que os aluguéis de curta temporada oferecidos pela ABNB para viajantes a lazer ou negócios reduzem o estoque de moradias disponíveis para moradores permanentes, elevando o custo dos aluguéis.
A ABNB criou uma marca mundialmente reconhecida e respeitada por intermediar o serviço de estadia de curta temporada em residências privadas. É um feito incrível, mas a questão para os investidores é se suas ações oferecem uma proposta atraente de risco-retorno.
Fonte: Investing.com
No ano passado, os acionistas da ABNB viveram uma verdadeira montanha-russa, com seus papéis variando da mínima de 12 meses de US$121,51, em 15 de dezembro de 2020, até o fechamento mais alto de US$216,84, em 11 de fevereiro de 2021.
Depois de cair mais de US$200 em fevereiro e março, as ações se recuperaram e fecharam na máxima recente de US$207,04 em 16 de novembro. Os papéis estão atualmente cerca de 12% abaixo desse nível.
A ABNB é uma empresa jovem e toda a sua história como companhia de capital aberto ocorreu sob a sombra da Covid-19. É difícil acreditar que seu IPO ocorreu há menos de um ano.
Estimar o valor justo das ações depende de avaliações de um conjunto de incertezas sobre os volumes de viagens, alterações de regulamentações e taxas de juros. O valor de uma empresa baseia-se em estimativas do valor líquido a presente de lucros futuros. Quando grande parte do lucro esperado está relativamente distante no futuro (como é o caso da ABNB), o valor dos seus papéis fica bastante sensível a considerações sobre as taxas de juros. Os fatores de desconto usados para trazer os lucros futuros a um valor líquido a presente são determinados principalmente pelos juros.
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Em vez de tentar prever todos os fatores necessários para avaliar a ABNB, eu utilizo duas formas de perspectivas de consenso. Na avaliação de problemas complexos, as estimativas consensuais são geralmente as melhores fontes de projeções. A primeira forma de consenso que eu considero é o preço-alvo e o rating (classificação) fornecidos pelos analistas de Wall Street. A segunda forma é a perspectiva implícita de mercado, que é uma projeção probabilística de preços implícita no valor dos contratos de opções de uma ação.
O preço de uma opção sobre uma ação representa a estimativa de consenso do mercado quanto à probabilidade de que a cotação da ação-objeto subirá (opção de compra, ou call) ou cairá (opção de venda, ou put) abaixo de um nível específico (preço de exercício, também chamado de strike) até a data de vencimento.
Ao analisar as opções em uma faixa de preços de strikes e uma data comum de vencimento, é possível calcular a projeção probabilística de retornos de preço que reconcilia os preços das opções. Ela se chama perspectiva implícita de mercado.
Eu analisei a ABNB em 24 de março de 2021. A perspectiva de consenso dos analistas de Wall Street sugeria que os papéis tinham pouco ou nenhum potencial de alta nos 12 meses seguintes, embora sua classificação fosse altista ou neutra, dependendo da fonte. A perspectiva implícita de mercado era fortemente baixista. Eu atribuí uma classificação baixista de forma geral.
Nos mais de oito meses desde minha postagem, a ABNB se mostrou extremamente volátil. Embora as ações tenham se valorizado levemente em relação desde aquela data, o desempenho da ABNB ficou bem abaixo do S&P 500 no mesmo período.
Eu atualizei a perspectiva implícita de mercado para a ABNB e examinei as atuais perspectivas consensuais de Wall Street, a fim de reavaliar uma classificação do papel.
h2 Perspectiva consensual dos analistas de Wall Street para ABNB/h2A eTrade calcula a perspectiva de consenso de Wall Street, combinando as visões de 27 analistas ranqueados que publicaram suas visões sobre a ABNB nos últimos 90 dias. A classificação consensual é altista para a ABNB e o preço-alvo para 12 meses está 9,47% acima do preço atual.
Dos 27 analistas, 14 recomendam compra em ABNB, outros 12 a classificam de forma neutra e apenas 1 possui classificação de venda. Trata-se de uma ampla faixa de preços-alvos, o que reduz a confiança no valor preditivo do consenso.
Fonte: E-Trade
O Investing.com combina as classificações e preços-alvo de 37 analistas para calcular a perspectiva consensual de Wall Street. A classificação consensual é altista e o preço-alvo está 9,04% acima do preço atual. Mais analistas atribuem compra no papel do que aqueles que se mantêm neutros, mas a diferença é bastante pequena, similar à projeção feita pela E-Trade.
Fonte: Investing.com
Esses dois cálculos do consenso de Wall Street são similares, com classificação altista, embora uma parcela substancial de analistas esteja neutra. Os preços-alvos consensuais de 12 meses são bastante próximos, implicando uma expectativa de valorização em 12 meses de 9-9,5%.
Lá em março, o preço-alvo consensual de 12 meses estava bastante próximo do preço da ação, sugerindo que não se esperava uma valorização precisa para aquele ano. A perspectiva consensual atual melhorou, mas a questão é se um retorno esperado de menos de 10% justifica o risco (assumindo que a pessoa aceite a perspectiva consensual). Cabe lembrar, entretanto, que o alto grau de dispersão nos preços-alvos sugere baixa confiança no consenso.
h2 Perspectiva implícita de mercado para ABNB/h2Eu calculei as perspectivas implícitas de mercado para ABNB para os próximos 6,4 meses (analisando as opções que expiram em 17 de junho de 2022) e para os próximos 13,5 meses (com base nas opções com vencimento em 20 de janeiro de 2023). Selecionei essas duas datas de expiração, porque a negociação de opções com expiração em junho e janeiro tende a ser bastante ativa, o que agrega confiança de que os preços dos contratos refletem um amplo consenso das visões. Além disso, evidentemente, essas duas datas de expiração fornecem uma visão para meados de 2022 até início de 2023.
A apresentação-padrão da perspectiva implícita de mercado se dá na forma de uma distribuição de probabilidades de retornos de preço, com a probabilidade no eixo vertical e o retorno no eixo horizontal.
Fonte: cálculos do autor usando cotações de opções no eTrade
A perspectiva de mercado para meados de 2022 está visivelmente inclinada a favor de retornos negativos. Há um pico bem definido na probabilidade que corresponde a um retorno de preço de -21% para esse período. A volatilidade anualizada é de 54%, que é alta para uma ação individual.
Para facilitar a comparação direta de probabilidades de retornos positivos e negativos, rotaciono o lado negativo do retorno da distribuição em relação ao eixo vertical (abaixo).
Fonte: cálculos do autor usando cotações de opções no eTrade Lado negativo do retorno da distribuição foi rotacionado em relação ao eixo vertical.
Essa visão mostra que as probabilidades de retornos negativos são consideravelmente maiores do que as de retornos positivos da mesma magnitude para uma ampla faixa de resultados mais prováveis (a linha pontilhada vermelha) está substancialmente acima da linha sólida azul ao longo dos 2/3 terços da esquerda do gráfico.
Para uma faixa dos retornos de maior magnitude, a probabilidade de retornos positivos é maior (a porção de ⅓ à direita do gráfico). Isso mostra que existe uma pequena probabilidade de grandes retornos positivos. Isso reflete a obliquidade positiva nas expectativas de mercado. Diversas pesquisas mostram que ações com essas características tendem a apresentar pior desempenho. Isso ocorre porque os investidores têm uma afinidade pelo "tíquete de loteria" incorporado à obliquidade positiva e tendem a elevar os preços das ações com essa característica.
Essa perspectiva implícita de mercado para ABNB baixista, porque há uma considerável inclinação nas probabilidades de retornos negativos de preço. Também há uma pequena mas robusta probabilidade de grandes retornos positivos, o que pode atrair muitos investidores.
Para a perspectiva de 13,5 meses até janeiro de 2023 é consistente com a perspectiva de 6,4 meses, embora ainda mais baixista. A perspectiva tem uma substancial obliquidade positiva e o pico na probabilidade ocorre a um retorno de preço de -31% ao longo desse período. A volatilidade anualizada calculada a partir dessa distribuição é de 51%%.
Fonte: cálculos do autor usando cotações de opções no eTrade Lado negativo do retorno da distribuição foi rotacionado em relação ao eixo vertical.
A perspectiva implícita de mercado ao longo de 2022 é baixista, com alta volatilidade. Esses resultados são qualitativamente muito similares às perspectivas implícitas de mercado que calculei em março.
h2 Resumo/h2São raras as empresas que transformam e revolucionam suas indústrias, e a Airbnb é uma delas. Entretanto, isso não faz com que suas ações sejam um bom investimento.
É bastante difícil ter confiança em uma análise prospectiva para ABNB. A classificação de consenso de Wall Street é altista, mas não existe uma maioria muito veemente para o lado da alta. O preço-alvo consensual de 12 meses está cerca de 9,25% acima do preço atual da ação.
Em vista do alto risco (com uma volatilidade anualizada esperada de 50%), esse nível de retorno esperado não é atraente.
As perspectivas implícitas de mercado para junho de 2022 e janeiro de 2023 são baixistas, com probabilidades que favorecem substancialmente as perdas. As estrelas podem se alinhar para a ABNB nos próximo ano, mas as chances de que isso aconteça não são boas. Considerando a classificação consensual altista de Wall Street e a perspectiva implícita de mercado baixista ao longo de 2022, eu mudo minha classificação de ABNB para neutra.
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