AMER3: 4 cenários para o futuro de Americanas
Bruce Barbosa | 17.01.2023 14:04
A Americanas (AMER3) é uma varejista brasileira que surfou muito bem a onda de compras online na pandemia.
No entanto, com o fim da pandemia, as pessoas voltando a comprar na rua, os juros subindo forte e a economia desacelerando, AMER3 sofreu grandes perdas junto ao restante do varejo.
Recentemente, a companhia se envolveu em uma reestruturação societária ruidosa (incorporação da B2W, BTOW3) e teve que voltar atrás em seus planos, mas vamos deixar essa história para depois.
No dia 11 de janeiro, o novo CEO da companhia, Sergio Rial (que havia assumido fazia 9 dias), anunciou que o balanço da companhia não considerava dívidas bancárias no valor de R$ 20 bilhões.
Os erros contábeis aconteceram por mais de 7 anos. O novo CEO e o novo diretor financeiro renunciam com efeito imediato.
As ações, que já haviam caído -90% desde as máximas, caem mais -77% em 1 dia.
O furo no balanço/h2
O anúncio espalha perdas nas ações, em fundos de renda fixa que possuíam debêntures de AMER, e coloca o grupo 3G, controladores da companhia e empresários mais ricos do Brasil nos holofotes.
Outras controladas do grupo (a ALL aqui no Brasil e a Heinz no exterior) já haviam se envolvido em problemas inflando resultados em seus balanços.
Basicamente, a AMER não contabilizou pagamentos que os bancos faziam a seus fornecedores (risco sacado) nem contabilizou os juros pagos nesses empréstimos.
Dessa forma, sua dívida é R$ 20 bilhões maior do que consta no balanço (o dobro), e de seus lucros passados (e patrimônio líquido) deverão ser deduzidos os juros (lucros menores).
Os auditores, CVM, fiscalizadores e reguladores, como sempre, foram pegos dormindo em serviço.
Os bancos credores/h2
Os empréstimos para a Americanas estão nos balanços de todos os bancos brasileiros que exigem do grupo controlador responsabilidade e injeção de, pelo menos, R$ 10 bilhões na varejista.
Abaixe o App
De qualquer modo, a empresa conseguiu uma liminar de 30 dias para planejar uma recuperação judicial (RJ) e se proteger dos pedidos de confisco de ativos pelos bancos.
Os bancos ficaram loucos e o BTG (BPAC11) entrou na Justiça com uma carta extremamente dura em cima do risco de imagem do grupo controlador 3G.
Afinal, o grupo 3G tem ativos de R$ 180 bilhões e uma enorme reputação (bastante manchada) a zelar.
Vale a pena comprar AMER3?/h2
Entendida a história, vamos ao que interessa: AMER3 é oportunidade?
Hoje, vejo 4 cenários bastante prováveis para a companhia:
- Salva pelos controladores (3G)
- Vendida para competidor
- Recuperação Judicial (RJ)
- Falência
Vamos fazer algumas contas de padaria e tentar avaliar cada um desses cenários, começando pelo fim.
4. Falência/h2
Acho improvável que a empresa simplesmente pare de operar.
É um risco reputacional enorme para os multibilionários do 3G, que serão processados de todas as formas, por todos os bancos, e possuem muitos outros negócios para zelar.
Contudo, sem injeção de capital pelos controladores e sem uma rolagem das dívidas pelos bancos, a Americanas simplesmente não teria dinheiro para continuar operando.
Se Lojas Americanas (BVMF:LAME4) não conseguir pedir recuperação judicial, ela simplesmente fecharia as portas.
Nesse caso, as ações não valem nada (AMER3 vale zero).
3. Recuperação Judicial/h2
É provável uma RJ de Americanas.
AMER pode pedir ao juiz que proteja a companhia e seus funcionários dos bancos (uma RJ). A companhia teria que submeter ao juiz um plano de arrumação e poderia negociar a redução de suas dívidas para um patamar que conseguisse pagar.
Esse processo demoraria anos e as negociações entre acionistas e credores seriam tensas, mas AMER nunca pararia de operar. Ao final, normalmente, os credores ficam com um pedaço das ações da empresa e os acionistas são diluídos.
Acho menos provável esse cenário, pois os bancos foram enganados por números contábeis fictícios e exigem que os controladores injetem R$ 10 bilhões em AMER (o grupo 3G está disposto a injetar R$ 6 bi).
Sem mais dinheiro, os bancos judicializariam tudo o que podem, processando a empresa, o grupo 3G, os funcionários na física, auditores…
Se AMER3 entra em RJ, teríamos que entender qual seria a diluição dos acionistas no processo para entender o valor das ações de AMER3.
Em RJ, AMER3 teria um valor reduzido, apenas centavos, bem abaixo do valor atual, mas ainda teria algum valor.
2. Vendida para competidor/h2
Vejo uma probabilidade alta de absorção da empresa. O grande problema do varejo no Brasil é a competição: muitas empresas disputam poucos consumidores.
A absorção de AMER por um competidor poderia resolver diversos problemas de uma só vez. Os bancos podem reaver seu dinheiro, o grupo controlador se vê sem um problema e as varejistas, com menos competição, podem lucrar mais.
O problema é a dívida de quase R$ 40 bilhões – Magalu (MGLU3) tem dívida líquida de R$ 9 bi, Via VIIA3) R$ 12 bi, Mercado Livre (NASDAQ:MELI) (BVMF:MELI34) de R$ 10 bi.
A gigante Amazon (BVMF:AMZO34)(NASDAQ:AMZN) teria balanço de sobra para comprar a Americanas, entretanto, mais um competidor entrando forte não teria o efeito positivo de reduzir a competição.
Imagino que, para ser vendida para um competidor, ou mesmo desmembrada e vendida, AMER precisaria de uma injeção de capital pelo 3G e mais uma "ajudinha" dos bancos.
E, dado o tamanho da dívida, provavelmente, as ações de AMER3 seriam absorvidas a um valor simbólico – abaixo dos 1,94 que negociam atualmente.
1. Salva pelos controladores (3G)/h2
Dado o risco de imagem dos multibilionários após os problemas no balanço, imagino que essa seja a saída mais provável para AMER3.
Vamos fazer algumas contas de padaria. Hoje, com Ebitda de 3 bi (considerando que esteja correto), AMER conseguiria carregar 10 bi de dívidas (ex dívida líquida/Ebitda) de forma "saudável" em seu balanço (hoje a dívida líquida/Ebitda é alta em 5x).
Todavia, a dívida da varejista é de R$ 40 bi (R$ 20 bi no balanço e R$ 20 bi "fora"). O grupo 3G injetaria R$ 10 bi na empresa, mas é improvável conseguirem emitir mais 10 bi em ações – a empresa toda vale hoje R$ 2 bi na bolsa.
Os juros sobre a dívida "não contabilizada" de R$ 20 bi deveriam custar R$ 3 bi ao ano (com custo de 15% – que é baixo demais). Ou seja, a totalidade de seu Ebitda.
O maior lucro histórico de AMER foi de R$ 500 milhões, R$ 650 milhões antes dos impostos (30%). Mesmo com uma injeção de 10 bi pelo 3G, a dívida que sobra de 10bi fora do balanço custaria muito mais de 1,5 bi por ano em juros (15%).
Quer dizer, com 10 bi a mais em dívidas, AMER3 nunca teria dado lucro.
Quanto vale uma empresa problemática, que precisa de injeção de R$ 10 bi, está em renegociação com os bancos e nunca deu lucro em um setor com competição acirrada?
10 bi injetados e vendida/h2
O problema de AMER3 é grande. Mesmo com a injeção de 10 bilhões de reais pelo 3G, a empresa ainda teria muita dificuldade em se manter "em pé".
Além disso, o Brasil está em um ambiente de juros altíssimos e economia desacelerando.
Com todas essas dificuldades, imagino que o grupo 3G injetará dinheiro na companhia e negociará com os bancos para vender as Lojas Americanas a algum competidor.
Claro, o comprador estará levando uma obrigação de dívida elevada demais, o valor das ações deverá ser bem reduzido. Simbólico.
Hoje, com as poucas informações que temos, negociada a R$ 1,94, AMER3 não parece uma enorme oportunidade.
Claro, muita água ainda vai passar embaixo dessa ponte. Um céu azul pode se abrir em meio à tempestade de AMER3.
Será interessantíssimo. Acompanhe conosco por aqui.
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