Boi Gordo: Diferença Fundamental Entre as Taxas de Valorização da Arroba e um CDB

Estamos na entressafra, com preços do boi gordo ganhando força. Na próxima análise abordaremos as expectativas para o segundo semestre, mas hoje focaremos no longo prazo.   

A pecuária não é uma atividade de curto prazo. O cenário de preços do gado e abates de fêmeas tem confirmado que estamos na fase de baixa do ciclo pecuário.

Ciclo pecuário/h2

O ciclo pecuário nada mais é que a variação de preços gerada pela oscilação da oferta de gado para abate e, consequentemente, da produção de carne.

Para ilustrar a lógica, vamos começar em uma fase de preços em alta e oferta curta de boiadas, como observado nos últimos anos. Nesses momentos, a rentabilidade dos criadores está em alta e aumenta o apego do produtor pelos seus meios de produção de bezerros, as vacas e novilhas. 

Com isso, e pela menor necessidade de caixa, uma vez que as margens estão boas, o produtor investe na atividade. Ele mantém essas categorias na fazenda para produzir mais bezerros, afinal, a atividade está interessante. 

Com essa estratégia sendo adotada por grande parte dos produtores, a oferta de bezerros aumenta, o que pressiona negativamente as cotações e a rentabilidade da cria. 

O resultado mais fraco reduz o interesse em ampliação da produção e há também a necessidade de geração de caixa pelo produtor. Isso faz com que aumentem as vendas de vacas e novilhas para abate, elevando a produção de carne e pressionando ainda mais as cotações ao longo da cadeia. 

Em um segundo momento, com menos fêmeas no rebanho, diminui a produção de bezerros e o mercado retoma a firmeza. Um ciclo como tantos outros.

O momento da compra/h2

O ciclo dura em torno de seis a sete anos, de máxima a máxima. Esse valor não é uma regra, mas serve como uma referência para exemplificar o horizonte da análise.

Pensando em um sistema que trabalha com recria e engorda, ou seja, compra bezerros e vende bois gordos, calculamos a variação do valor do estoque de arrobas, em um ciclo de produção. 

Para isso, consideramos o momento da venda como referência para o preço do boi gordo, e a cotação da arroba do bezerro comprado 24 meses antes. A partir daí obtivemos o retorno nominal anualizado deste estoque de arrobas. 

Os resultados estão na figura 1, que também mostra a variação real do boi gordo em 12 meses (YoY), para situar o leitor quanto ao momento do mercado à época da venda. 

Figura 1. Variação anual (YoY, real) do preço do boi gordo e retorno nominal (% a.a.) do estoque de arrobas (@s).

Obs: Retorno nominal anual do estoque de arrobas, tendo como referência o momento da venda, 24 meses após a compra do bezerro.
Fonte: Cepea / HN AGRO

Para exemplificar, vamos tomar como base a venda de uma boiada em junho de 2022, oriunda de bezerros comprados em junho de 2020. A média parcial usada foi de R$312,50/@ para jun/22, resultando em uma taxa de retorno de 4,9% ao ano, frente ao custo das arrobas de bezerro em junho de 2020 (R$284,10/@). 

Cabe ainda o destaque, para quem não é do ramo, de que a arroba de bezerro é mais cara que a do boi gordo contemporâneo. É o afamado ágio do bezerro, que varia conforme as fases, mas foi de 24%, na média, dos últimos 60 meses (arroba do bezerro 24% mais cara que a do boi gordo do mesmo período). 

Ou seja, nesse cálculo, a arroba considerada na receita (boi gordo), já começa precisando recuperar essa diferença. É quase um título pré-fixado comprado logo antes de uma alta de juros.

O benchmarking/h2

A figura 2 compara os retornos apresentados anteriormente à taxa Selic no momento da venda. O maior retorno relativo observado ocorreu em novembro de 2020, quando a valorização nominal das arrobas vendidas equivalia a 1451% da Selic. 

Figura 2. Retorno nominal do estoque de arrobas em 24 meses, em % da Selic (ambas em % a.a.).

Fonte: Bacen / Cepea / HN AGRO

Naquele período, a arroba tinha explodido, pela fase de alta do ciclo e forte demanda chinesa, enquanto a Selic ainda não tinha começado a trajetória de alta atual.

Considerações/h2

Pelo momento atual de renda fixa atrativa, fizemos este paralelo com a Selic, mas temos uma diferença fundamental quando relacionamos as taxas de valorização da arroba a um CDB.

Na comparação, usamos apenas o estoque de arrobas. 

No entanto, nesses 24 meses, o bezerro que entrou no sistema com algo em torno de 7@, sai com 18@ a 21@, na maioria dos casos (sempre dependendo de indicadores zootécnicos e estratégia da fazenda). Em outras palavras, as taxas aqui são de valorização ou perda de valor do estoque, da matéria-prima, ou do principal, sobre o qual ocorre, além da valorização ou desvalorização, a produção de mais arrobas. 

O objetivo foi demonstrar o potencial de retorno de um investimento em arrobas feito na época mais propícia, ou seja, na baixa, não entramos no mérito dos custos de produção. 

Como uma atividade produtiva, a atividade pecuária deve ser aprimorada continuamente, sem tentar acertar “na mosca” as altas e quedas, com ajustes mirabolantes do estoque de arrobas. 

No entanto, essa ótica mais conservadora não impede que um investimento a ser feito na pecuária, com dinheiro “de fora” (que não está em arrobas), aproveite as fases mais atrativas para composição deste estoque. Fases estas que estão por vir. 

Em outras palavras, o foco da pecuária deve ser produzir bem, mas aumentar o estoque na baixa, quando há caixa e pasto, é sempre bom.

Como disse Warren Buffett: “Quer estejamos falando sobre meias ou ações, gosto de comprar mercadorias de qualidade quando estão com preços reduzidos.” ("Whether we're talking about socks or stocks, I like buying quality merchandise when it is marked down.”).

Falando em qualidade, além de a fase de baixa do ciclo ser o momento ideal para se adquirir arrobas, essas arrobas “que serão desmamadas” em 2023 foram provenientes da estação de monta (reprodutiva) de 2021 (com bezerros nascidos este ano). Em 2021, houve a maior utilização de inseminação artificial da história, com uma em cada quatro matrizes de corte inseminadas (26%, segundo ASBIA/CEPEA). Como esclarecimento aos leitores de outras áreas, salvo exceções, os melhores touros estão nas centrais, como doadores de sêmen, o que torna os produtos desta prática animais melhores, em geral.  

Ou seja, além de preços mais interessantes, a qualidade citada acima foi garantida pela fase de alta dos últimos anos e a própria evolução da pecuária.    

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Escrito por: Hyberville Neto