Cadê os 200 Milhões Que Estavam Aqui?
Bruce Barbosa | 19.08.2020 12:14
Com a quantidade recorde de Opções virando pó, o investidor se pergunta: onde foi que eu errei?
"Aposto que COGN3 estará 15 reais"
A companhia educacional Cogna (COGN3) faria um IPO de sua subsidiária Vasta (VSTA, negociada nos EUA), pagaria dívidas e ficaria com enorme espaço no caixa para novas aquisições.
Tudo isso impulsionaria suas ações para patamares muito acima de 10 reais.
E os investidores decidiram apostar neste cenário com todas as suas fichas.
Vasta abriria o capital e destravaria uma imensidão de valor em sua controladora.
"Agora vai!"
25 mil apostadores
E, é claro que se a aposta é quente, o melhor mercado para fazê-la é em Opções.
Pois os preços das Opções variam muito mais do que os preços das ações. Quando sobem, disparam. Quando caem, despencam.
E, as maiores posições do mercado no vencimento de Opções do último dia 17 de agosto foram:
Fonte: Infomoney.
Quase 25 mil pessoas (titulares), 25 mil CPFs diferentes, compraram uma posição total de mais de 2 milhões de contratos (posição total).
Com os preços de exercício (strike) variando entre 9,00 e 11,80 reais, a aposta dos "25 mil de Esparta" era de que Cogna estaria bem acima destes patamares até o vencimento (17 de agosto).
Se Cogna fosse para 15 reais no dia 17 de agosto, a recompensa seria enorme.
Inacreditáveis 1 bilhão e 30 milhões de reais.
Fonte: Nord Research
A conta é simples. No vencimento, o dono das Opções (calls) tem o direito de exercê-las (comprar COGN3) pelo valor do strike (preço de exercício).
Como COGN seria comprada pelo strike e vendida por 15 reais, o apostador ganha a diferença (1 bilhão).
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O que para 25 mil apostadores dá somente 41 mil reais para cada... mas não vamos estragar o sonho desses investidores.
Quanto custaram as calls?
Um adendo.
Não temos a informação de quanto cada apostador pagou pelas Opções. Mas, podemos estimar.
Se a aposta era de que Cogna dispararia com o IPO de Vasta, imagino que a compra das Opções tenha acontecido quando o IPO ficou "quente".
Com a crise, COGN3 caiu até abaixo de 4 reais e começou a se recuperar em maio.
Fonte: Bloomberg.
Vamos, então, supor que a compra das Opções aconteceu no início de junho, quando COGN estava sendo negociada a 6 reais.
Para calcular o preço das Opções de compra (calls), vamos estimar a volatilidade implícita que os apostadores pagaram.
Abaixo vemos o histórico de volatilidade implícita (verde, quanto de vol pagamos na Opção) e volatilidade histórica (laranja, quanto COGN3 balança diariamente no mercado):
Fonte: Bloomberg.
Com a crise, a volatilidade histórica (laranja) de COGN3 disparou, mas a implícita (verde) subiu menos.
Imaginamos que este é o mercado nos dizendo: "ok, balançamos bastante, mas imaginamos que, no futuro próximo, o mercado se normalizará".
A volatilidade histórica é como se fosse o preço histórico da ação e a implícita como se fosse o "valor justo futuro".
No início de junho, a volatilidade implícita estava em 80 por cento, então, vamos usar este número.
Podemos colocar tudo isso na fórmula Black and Scholes e calcular o preço das Opções (aqui ):
Fonte: mystockoptions.com
As calls com strike em 9 valem algo ao redor de 12,5 centavos (usamos 2 meses em anos = 2/12 = 0,166) ou pouco mais de 2 por cento do valor de COGN3 na época (0,125/6 = 2 por cento).
Sempre acho interessante olhar o valor em percentual para entender melhor o quanto vale a Opção em relação ao ativo objeto (COGN3).
Calculando o valor das outras calls, temos:
E, assim fica claro que: quanto mais próximo o strike, mais cara a call.
Opções são probabilidades.
Ou seja, quanto mais próximo o strike, mais provável é que as ações cheguem ao vencimento acima deste strike e maior o preço da call (comentamos na semana passada).
"Aposto que COGN3 subirá +150 por cento"
No início de junho de 2020, os apostadores olharam para COGN3, no momento a 6 reais, e apostaram que as ações iriam a, pelo menos, 9 reais.
Fonte: Bloomberg.
"Aposto que COGN3 estará 15 reais em 17 de agosto — compro uma call com strike a 9 reais (COGNH900) por 12,5 centavos."
Se COGN estiver abaixo de 9 reais, perco meus 12,5 centavos.
Se COGN estiver a 9,125 reais (sobe +52 por cento), não ganho nada, apenas recupero meus 12,5 centavos.
Se COGN estiver a 12 reais (+100 por cento), ganho 3 reais (2.300 por cento).
Se COGN estiver a 15 reais (+150 por cento), ganho 6 reais (4.700 por cento).
Como diria Chicó, personagem da maravilhosa obra teatral "Auto da Compadecida": "Não sei, só sei que foi assim".
Valeu a pena?
A pergunta é: "Vale a pena apostar 2 por cento que uma ação subirá +150 por cento em 2 meses, para ganhar 4.700 por cento?"
O que você acha?
Claro, o ganho é enorme, mas qual é a probabilidade de uma ação subir +150 por cento em 2 meses?
Sim, vivemos em um período de loucuras do mercado (sempre vivemos loucuras no mercado), mas a aposta me parece um pouco forçada.
Quase deu certo, sim. Mas será que o fluxo trazido pelos apostadores não foi o causador das altas das ações?
Algo como uma profecia autorrealizável?
Vale a pena comprar Cogna?
Esquecendo as opções, valia a pena comprar Cogna naquele momento?
Sim, o IPO de Vasta destravaria valor no negócio, mas olhando um simples gráfico das ações (branco) contra os lucros (verde), a história é diferente:
Fonte: Bloomberg.
E Cogna ainda não reportou seus resultados do 2T20, período bastante impactado pela pandemia.
Adoro COGN3 e já recomendei suas ações em minhas carteiras —O Investidor de Valor e ANTI-Trader.
Mas preferia quando a empresa ainda se chamava Kroton (SA:COGN3)...
Acho a empresa espetacular: ótima gestão, ótima estratégia, mercado enorme, essencial e muita oportunidade ainda a explorar.
O IPO de Vasta é um ótimo exemplo disso.
Mas há algum tempo Cogna vem tendo dificuldade em manter sua lucratividade.
Cogna surfava sozinha o EAD (ensino a distância), tinha a ajuda do FIES e adquiria competidores a torto e a direito. Esta dinâmica dava fôlego aos resultados (lucro) até meados de 2018.
Com mais competição no EAD, sem FIES e impedida de crescer via aquisições pelo CADE, a dinâmica de resultados mudou.
Cogna não é mais a mesma.
E, com seus alunos em casa com renda reduzida na pandemia, imagino que os resultados dos próximos trimestres serão ainda piores.
Onde foram parar os 200 milhões?
Se alguém perdeu 200 milhões, alguém ganhou 200 milhões, certo?
Fonte: Infomoney
Mais ou menos. Os vendedores das Opções, os traders das mesas dos grandes bancos e corretoras se protegem usando as ações.
Eu fazia exatamente isso na mesa de operações do HSBC em Londres (saudades de Londres).
Se os traders venderam calls de COGN3, eles provavelmente compraram as ações de COGN3 no mercado para se proteger.
É o que chamamos de Delta Hedge— o "delta" são as ações.
Se COGN3 disparasse, o risco dos traders seria próximo de zero. Os traders de Opções, normalmente, tomam risco na volatilidade e não nas ações.
Isto é, os traders venderam volatilidade implícita alta e ganharam na diferença entre a volatilidade implícita e na histórica.
O que importou para os traders de vol não foi o movimento de COGN3, mas o quanto COGN3 se movimentou diariamente até o vencimento das Opções.
Os traders de vol agradecem muito quando muita gente compra Opções sem saber precificar o quanto elas valem...
Os bônus serão gordos nas mesas este ano.
Pense na alegria deles quando você compra um COE (COEs são pacotes de Opções e outros instrumentos).
Travas, Vol implícita, Gregas e muito mais
Esta foi minha terceira newsletter sobre Opções. As duas anteriores estão disponíveis em nosso site.
Havia me comprometido a comentar sobre outros aspectos das Opções, mas o que aconteceu com COGN foi interessante demais para deixar passar.
Novamente, as Opções são ótimos instrumentos que podem ser usados para o bem, para ganhar dinheiro.
Mas muito cuidado com apostas, as probabilidades ficam enormes contra você.
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Conte conosco para ajudá-lo a acumular patrimônio.
(Não conte conosco para ajudar a engordar os bônus dos traders).
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