Ações dos EUA: De volta ao futuro – de volta à tecnologia?
Richard Clode | 09.03.2023 10:05
Principais conclusões:
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Já superamos as expectativas de pico de juros, a redução da avaliação das ações de crescimento está quase completa.
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Uma combinação de expectativas de ganhos mais razoáveis, avaliações racionais e uma continuação das tendências tecnológicas de longo prazo nos tornam mais otimistas quanto às perspectivas para o setor de tecnologia.
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É improvável que os FAANGs liderem o próximo ciclo de alta da tecnologia, a escolha de ações e uma forte disciplina de avaliação tornam-se mais necessárias.
Já superamos as expectativas de pico de juros, a redução da avaliação das ações de crescimento está quase completa.
Uma combinação de expectativas de ganhos mais razoáveis, avaliações racionais e uma continuação das tendências tecnológicas de longo prazo nos tornam mais otimistas quanto às perspectivas para o setor de tecnologia.
É improvável que os FAANGs liderem o próximo ciclo de alta da tecnologia, a escolha de ações e uma forte disciplina de avaliação tornam-se mais necessárias.
Em retrospectiva, 2020 foi uma anomalia geracional, combinando uma pandemia global sem precedentes com dinheiro de helicóptero do banco central para reparar os danos econômicos infligidos pelos bloqueios globais. Os dois anos subsequentes foram um lembrete doloroso para os investidores de que extrapolar as taxas de crescimento da pandemia e assumir que quase 600 empresas de tecnologia não lucrativas nos EUA se tornariam os líderes tecnológicos muito lucrativos de amanhã não era realista. Os ecos da bolha e do crash das ponto.com em 2000 ficaram evidentes em reduções que excederam 70% para alguns softwares em nuvem não lucrativos, ações de comércio eletrônico e fintech, entre outros 1 , e os declínios significativos experimentados pelas empresas de tecnologia de maior valor que tiveram desempenho tão bem em 2020.
As avaliações de tecnologia foram redefinidas/h2
O catalisador para essa dor foi uma grande redefinição das expectativas das taxas de juros com o aumento da inflação. No entanto, com o Federal Reserve (Fed) dos EUA subindo agressivamente as taxas e com a economia já desacelerando, acreditamos que as expectativas de taxas de pico já passaram e, portanto, os descontos de pico para avaliações de empresas de tecnologia de crescimento também. Grande parte da desvalorização da avaliação para deflacionar os ganhos excessivos no setor de tecnologia em 2020, como resultado da adoção acelerada da tecnologia pela pandemia, agora parece concluída.
O foco do investidor será a rentabilidade e o fluxo de caixa/h2
Mesmo que o Fed consiga domar a inflação, as taxas não voltarão a zero e os bancos centrais precisarão continuar reduzindo os balanços inchados (o banco central inflacionou seus ativos como resultado da compra de títulos para estimular a economia) acumulados por meio de a crise financeira global e a pandemia. O mercado altista de 2009-22 foi definido por taxas de juros zero e flexibilização quantitativa (QE); o próximo ciclo de alta será muito diferente. As empresas estão sendo forçadas a serem autossuficientes em termos de financiamento e levantamento de capital, focando na lucratividade e no fluxo de caixa livre positivo.
Os dias de crescimento do financiamento “através do próximo cheque do Softbank (TYO:9984)” acabaram. Esse novo normal expôs a má qualidade do crescimento de muitos beneficiários da pandemia que agora estão em fase de decrescimento (encolhimento). Identificar empresas de verdadeiro crescimento em uma economia global em desaceleração exigirá habilidade e análise aprofundada da empresa, em vez de apenas comprar o mais recente fundo temático negociado em bolsa (ETF).
As empresas de verdadeiro crescimento precisarão ter um fosso competitivo e o modelo de negócios certo para ganhar dinheiro. Demorou cerca de 20 anos para que as ações de tecnologia não lucrativas voltassem à moda após a bolha das pontocom; a menos que haja um retorno aos bloqueios globais e dinheiro 'grátis', é improvável que esse tipo de estoque de tecnologia defina o próximo ciclo de alta.
Figura 1: Um terço das empresas de tecnologia não eram lucrativas/h4
Fonte: Janus Henderson Investors, Bernstein, em 4 de janeiro de 2023. Ações de tecnologia não lucrativas = (# ações de tecnologia não lucrativas/número total de ações de tecnologia dentro das 1.500 maiores ações dos EUA).
Seleção de ações necessária para identificar vencedores e perdedores/h2
FAANG era um acrônimo para as cinco ações de tecnologia dos EUA com melhor desempenho, que definiram o crescimento do setor de tecnologia no último ciclo de alta. Essa foi uma função de serem os principais beneficiários da era da nuvem móvel e de suas franquias de comando, permitindo então superar o restante do mercado de ações. Olhando para o futuro, dado seu tamanho, a saturação de alguns de seus mercados e os obstáculos regulatórios, não é realista esperar que esses gigantes da tecnologia demonstrem um prêmio de crescimento semelhante no próximo ciclo de alta. Novas tendências tecnológicas surgirão, assim como novos líderes capazes de gerar crescimento descomunal. E o mercado de ações os recompensará, criando novas siglas de marketing. Semelhante a uma década atrás, quando o índice de tecnologia foi carregado com PC e empresas de armazenamento,
Tech, o provedor de soluções/h2
As tendências tecnológicas de longo prazo continuam fortes porque estão abordando uma infinidade de desafios globais. Seja para cumprir as metas de mudanças climáticas, o declínio da força de trabalho chinesa, a escassez de mão de obra qualificada ou os custos inflacionários das matérias-primas, todas as empresas buscam eficiência e fazer mais com menos. A tecnologia continua a ser a solução, oferecendo produtos mais rápidos, melhores e mais baratos, impulsionados pela Lei de Moore, para um crescente grupo demográfico nativo digital que está mais disposto a adotar novas tecnologias.
O ChatGPT é apenas o exemplo mais recente da capacidade da tecnologia de aumentar a produtividade e é um divisor de águas para a IA de criação de conteúdo generativa. Embora ainda limitado em sua verdadeira inteligência, o ChatGPT democratizou a IA . Depois de atingir 100 milhões de usuários em apenas dois meses desde seu lançamento, o chatbot está conduzindo um período de rápida inovação, trazendo co-pilotos de IA para vários aplicativos de software. Codificação, educação, jurídico, marketing e jornalismo são apenas alguns dos setores que podem se beneficiar dos ganhos de produtividade que a IA generativa pode oferecer.
A necessidade de separar o hype do verdadeiro crescimento secular/h2
Na avaliação de novas tecnologias, é importante navegar no ciclo do hype, concentrando-se em expectativas realistas de crescimento e lucro, não apenas no crescimento da receita. Acreditamos que a trajetória das estimativas de lucros é o principal impulsionador dos retornos das ações. A pandemia gerou expectativas irrealistas de crescimento, que se mostraram insustentáveis. O mercado de ações mais amplo, incluindo o setor de tecnologia, agora precisa considerar uma economia em desaceleração, com o único debate real sendo uma aterrissagem suave ou difícil.
As expectativas de lucros corporativos permaneceram teimosamente altas até 2022 para a maioria das empresas de tecnologia, exceto algumas áreas cíclicas e economicamente mais sensíveis, mas no final do ano começamos a ver os primeiros cortes mais amplos nas estimativas de lucros, um processo que continuou no início de 2023. Isso trouxe as expectativas de ganhos para níveis mais razoáveis. Acreditamos que o setor está próximo de concluir esse processo de revisão (ver figura 2). Recentemente, vimos o lucro do quarto trimestre da Intel (NASDAQ:INTC) cair mais em duas décadas, os lucros do negócio de memória da Samsung (KS:005930) caindo 90% no quarto trimestre e a Amazon (NASDAQ:AMZN) Web Services relatando um crescimento de receita muito mais fraco do que o esperado em janeiro de 2023. Esses são apenas alguns exemplos do grandes redefinições que consideramos para o setor.
Figura 2: Revisões de ganhos de tecnologia – mais perto do fundo do que do topo/h4
Fonte: Morgan Stanley (NYSE:MS), Bloomberg, em 14 de novembro de 2022. Número de empresas de tecnologia com revisões de resultados positivas ou negativas.
Resumo/h2
Uma combinação de expectativas de ganhos mais razoáveis e avaliações racionais nos deixa mais otimistas quanto às perspectivas para o setor de tecnologia, além das tendências tecnológicas de longo prazo que permanecem intactas. A experiência de 2022 foi dolorosa, mas, em última análise, catártica para os selecionadores de ações ativos que se concentram em fundamentos como lucros e fluxo de caixa. Historicamente, os mercados de baixa tendem a não durar tanto tempo e, ao entrar em 2023, já estávamos há mais de um ano nesse mercado de baixa. O próximo ciclo de alta do mercado virá e pode até já ter começado. Historicamente, o setor de tecnologia superou outros setores em 20 dos 23 ciclos de alta anteriores desde a década de 1930, o que está longe de ser apenas um fenômeno recente. 2 No entanto, esse novo ciclo de alta provavelmente recompensará empresas de tecnologia lucrativas e a passagem do bastão das ações da FAANG para novos líderes.
1 Do final de 2021 ao início de março de 2022. Cnbc.com: Aqui estão as 10 ações de tecnologia com pior desempenho da recente lavagem.
2 Oppenheimer & Co., Bloomberg. O desempenho passado não prevê retornos futuros.
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