Hapvida - Porque Vou Entrar Nesse IPO
William Alves | 19.04.2018 09:13
Vamos lá, não vendo análises e não tenho intenção de fazê-lo. Não tenho obrigação de escrever isso ou aquilo, esmiuçar o case, explicar tin tin por tin. Digo isso já como mea culpa por não fazer um post long explicando a empresa por A+B e tals, my bad. Mas pra quem quer saber mais sobre a empresa e acesse ao prospecto com mais de 800 paginas sobre a empresa.
Aqui vou ser ser direto e fazer um post objetivo explicando as 5 razões pelas quais resolvi participar do IPO da Hapvida (HAPV3).
Mas antes um pequeno adendo sobre meu “track record” em IPO’s considero que meus maiores acertos na vida foram o IPO de (SA:B3SA3) e de BB Seguridade (SA:BBSE3), mas isso foi em outros tempos. Há muito tempo atrás. Mais recentemente acertei em não participar de (SA:BKBR3), (SA:CAML3), (SA:MOVI3), (SA:AALR3), (SA:OMGE3). Acertei quando participei do IPO da (SA:PARD3) e (SA:IRBR3), mas sim, como todo mundo errei. Errei em não participar de (SA:BRDT3) ou por ter achado (SA:CRFB3) uma boa.
Enfim, vamos aos porquês de HAPV3:
h3 1. Setor Bom./h3Setor de saúde tem apresentado certa dinâmica própria em meio a todo o cenário de crise no Brasil. O envelhecimento da nossa população aliado ao colapso do sistema público de saúde e o aumento das doenças crônicas tem ajudado a catapultar o desempenho do setor privado. Abaixo o gráfico que mostra os prêmios pagos em planos de saúde e odontológicos de 2012 para cá. De acordo com a ANS, os prêmios pagos em planos de saúde e odontológicos saltaram de R$51,8 bilhões em 2007 para R$161,6 bilhões em 2016, correspondendo a uma taxa composta anual de crescimento de 13,5% ao ano. Mais interessante ainda é ver que mesmo num cenário de contração do PIB e aumento do desemprego o setor cresceu!
E penso que apesar de não ser um setor cíclico (não depende exclusivamente da economia ir bem ou mal) a retomada da atividade e ã geração de empregos formais tender a ser um vento favorável sustentando o crescimento do setor.
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Tão importante quanto ter crescido é o “tem que manter isso viu” parafraseando nosso presidento. Veja que em 2016 ~75% da população dependia exclusivamente do SUS e o sub-sistema privado respondendo pelos demais 25%. Tal penetração de 25% é ainda significativamente menor que a de países desenvolvidos – número é de 67% nos EUA e 95% na França por exemplo.
Não obstante, segundo pesquisa do Ibope Inteligência conduzida em 2017 a pedido do Instituto de Estudos de Saúde Suplementar (IESS), os planos são o 3º bem de consumo mais desejado pelas famílias brasileiras, atrás apenas de educação e casa própria. A obtenção de um plano de saúde é um desejo de 57% dos brasileiros que ainda não possuem o benefício.
Então a minha leitura é a de que por qualquer métrica que você olhe vai encontrar oportunidades de continuidade de crescimento desse setor, pois existe um mar de gente querendo os serviços tais quais o da Hapvida. O setor público não dá conta e a mudança demográfica joga a favor, fora uma tendência mundial de maiores cuidados com saúde e tudo mais. Ahh faltou falar que em serviços odontológicos (que a empresa também oferece) os números são ainda mais bizarros em termos de um mar de oportunidade de crescimento.
h3 2. Opcionalidades de crescimento e consolidação e uma empresa bem ajustada e lucrativa. /h3Além do call macro favorável, estamos falando de um setor extremamente pulverizado e passível de ganhos de escala e/ou verticalização. Empresas maiores tem melhores condições de oferecerem produtos com um nível de qualidade maior e fazer frente as exigências do regulador. Ou seja é algo inclusive desejável por parte do governo pois eleva o padrão dos serviços oferecidos e facilita seu controle. Isso já tem acontecido. Em 1999, o Brasil contava com 1.380 operadoras de saúde e 441 operadoras odontológicas, enquanto em setembro de 2017, havia 773 operadoras de saúde e 295 operadoras dentais, uma queda anual de 3,2%% e 2,2%, respectivamente. O gráfico abaixo ajuda a mostrar isso.
O caso da Hapvida exemplifica bem isso, pois uma vez tendo os sistemas e a estrutura para o processamento das informações de uma processadora de planos de saúde, tal qual ela faz, a Hapvida consegue escalar isso para outros estados sem um capex gigantesco. Não por acaso ela fez isso e hoje possui posição de destaque por toda região nordeste. Abaixo o mapa de market share dele. Veja que a empresa possui o maior share em diversos estados.
Não obstante, sendo provedora e detentora de uma rede de hospitais e clínicas – operando verticalizada – ela consegue “conhecer” melhor o paciente/cliente. A Hapvida é a única empresa do setor a ter todo o prontuário eletrônico do Beneficiário eletrônico. Isso faz uma baita diferença porque tendo o acesso ao histórico do paciente de forma digital e com confiabilidade de dados registrados em seu sistema, ela consegue reduzir o desperdício de solicitações de exames e isso a ajuda a reduzir custos.
E quando olhamos os números dos últimos 3 anos, vemos que a empresa conseguiu apresentar um forte crescimento e com bom nível de retorno. Receitas, Ebitda, Lucro e o patrimônio da empresa deram um verdadeiro salto! Empresa entregou um lucro de R$ 650 milhões em 2017!
Um bom crescimento do número de beneficiários e do tícket médio sem ter que mostrar um crescimento de rede própria. Ou seja, apenas melhorando e otimizando o uso da mesma, provando assim os ganhos de escala.
Então a Hapvida mostrou que cresceu acima da média nos últimos anos e hoje possui porte e capacidade para ser uma consolidadora num setor que “pede” consolidação. Ou seja, existe espaço para ela continuar crescendo, o que, aliado ao seu histórico de bons números gera uma confiança de que eles possam crescer continuando a entregar rentabilidade.
h3 3. Endividamento zero./h3A foto acima é do balanço dela. Também não tem nada no Passivo Não Circulante também: dívida zero!
Não sou contra dívida, mas uma empresa com caixa líquido se torna mais barata. Basicamente você paga pelo preço da ação e sabe que parte desse valor não são fluxos de caixa futuro. O dinheiro já está lá. Já está no caixa! Do Prospecto:
Em 31 de dezembro de 2017, as disponibilidades totais (caixa e equivalentes de caixa e aplicações financeiras) da Companhia somavam R$ 1.446 milhões, contemplados ativos garantidores – Fundos de Investimentos de Renda Fixa dedicados ao setor de saúde suplementar – os quais são geridos por instituições financeiras, cuja movimentação e desvinculação está sujeita à anuência prévia da ANS – no montante de R$ 368,2 milhões e o restante contemplado por recursos de livre movimentação.
Ou seja, mesmo sem os ~R$ 2 BI que vão entrar como recursos da oferta, a empresa possui hoje R$ 368 milhões em caixa que são desvinculados de qualquer anuência da ANS, ou seja, dinheiro de fato de caixa que a empresa pode distribuir ou fazer o que bem entender.
Dado a natureza forte geradora de caixa da empresa e salvo aquisições megalomaníacas, penso que ela pode ser uma boa pagadora de dividendos num futuro breve, afinal caixa tem!
h3 4. IPO essencialmente primário e ações no Novo Mercado/h3A empresa veio com uma oferta de 122,489 milhões de ações sendo 77% da oferta formada por ações primárias, ou seja, novas ações, dinheiro que vai efetivamente para empresa e não para o bolso dos controladores.
Após a oferta 18,7% das ações estarão em circulação no mercado e as demais 81% das ações ficam na mão dos controladores tal tabela abaixo.
Considerando o preço médio da oferta a empresa fica avaliada em ~R$ 15 bilhões. Ora 81% de R$ 15 bilhões equivalem a mais de R$ 12 bilhões. Consiederando que a oferta secundária (que vai para o bolso dos atuais acionistas) representa ~R$ 650 milhões, não me parece fazer sentido a tese do “enfeite de noiva”. Aquela que diz que os controladores dão uma “ajeitada nos números” para vender a empresa. Olha o tamanho do patrimônio deles que continua lá! Ou seja, eles continuam alinhados com o crescimento da empresa no longo prazo.
Não obstante a empresa vai emitir ações no Novo Mercado, padrão mais alto de governança.
h3 5. Preço Decente./h3Empresa boa, num setor bom não seria nenhuma barganha. Mas entendo que no preço médio da oferta, os R$ 23/ação os múltiplos assumidos pela empresa sejam bem “honestos”. Cheguei nos números abaixo considerando algumas projeções como crescimento de receita de 15% e de Ebitda e lucro de 20%.
O desconto não é absurdo em relação as empresas do setor…mas porque precisaria ser se a rentabilidade é inclusive maior?! Calculo que o ROE da empresa seja acima de 30% no pós oferta. Um valor superior ao da Fleury (SA:FLRY3), Qualicorp (SA:QUAL3) e até da minha querida Pardini (PARD3).
Enfim, no médio penso que é um bom preço de compra. E penso ainda que o papel poderia valer uns R$ 30.
Hey abelinha eu só espero uma coisa: HAPVIDA FAÇA BEM PARA O MEU BOLSO! RS
Alguns outros bons números e dados da empresa…
- o Sistema Hapvida atende mais de 3,8 milhões de clientes em todo o território nacional, sendo a terceira maior empresa de assistência médico-hospitalar e odontológica no Brasil, e líder absoluta nas regiões Norte e Nordeste do país em número de beneficiários.
- crescimento médio de 11,9% em número de Beneficiários ao ano no período de 2011 a 2017.
- 1,6 milhão de clientes individuais; Nesse universo, 56,5% são beneficiários de planos de saúde (podendo ou não incluir cobertura odontológica), e 43,5% de planos exclusivamente odontológicos.
- nenhum cliente representou mais de 1,6% da receita líquida, e seus dez maiores clientes representaram apenas 6,9% da receita líquida.
- rede de atendimento composto por 25 hospitais, 74 hapclínicas, 17 prontos atendimentos, 72 unidades de diagnóstico por imagem e 67 postos de coleta laboratorial distribuídos nos 11 estados onde a operadora atua com rede própria.
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