IPO da C&A: o Modelito Não Combina
Eduardo Guimarães | 14.10.2019 15:58
Na coluna de hoje, vou falar sobre a abertura de capital (IPO) da C&A Modas.
Direto ao ponto
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A minha recomendação é NÃO participar da oferta da C&A Modas (CEAB3).
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O principal motivo para ficar de fora do IPO da C&A é que a maior parte dos recursos (90%) será direcionada para o pagamento de dívidas com partes relacionadas, e não para o crescimento das lojas.
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Eu gosto da exposição ao setor de varejo, devido à oportunidade de crescimento com a retomada da economia, mas acredito que existem empresas com uma melhor capacidade de execução e de crescimento, como Lojas Renner (SA:LREN3) e Guararapes (GUAR3), que possui a rede Riachuelo (SA:GUAR3).
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Abuse e use C&A
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Eu me lembro bem de um comercial da C&A na TV com o Sebastian, o primeiro garoto propaganda negro do Brasil em 1990. A campanha usava o slogan “abuse e use C&A”, com uma figura dançante e animada.
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Um dos comerciais foi inspirado no filme “Os irmãos cara de pau” (The Blues Brothers), em que eles cantavam e animavam uma plateia.
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Não faz muito tempo (2010) que a C&A tinha uma quantidade de lojas maior do que as concorrentes Renner (SA:LREN3), líder de mercado e a Guararapes, dona da Riachuelo (SA:GUAR3) e vice-líder do mercado. Porém, aos poucos a C&A foi perdendo participação de mercado devido ao pouco crescimento expansão da rede e caiu para o atual terceiro lugar.
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Perfil da C&A Modas
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A C&A é a segunda marca de loja de roupas mais reconhecida (Top of Mind) no Brasil, e a segunda em termos de receita líquida dentre empresas de varejistas de vestuário brasileiras e listadas na B3.
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Vantagens competitivas
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Os principais pontos fortes da empresa são: 1) poder da marca C&A, segunda marca de varejo de moda mais lembrada no Brasil; 2) grande rede de lojas físicas integradas a uma plataforma omnichannel robusta suportada por um ecossistema digital e; 3) alta qualidade de atendimento ao cliente, a C&A está entre os maiores varejistas de moda da indústria de vestuário brasileira em termos de Net Promoter Score (NPS).
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Detalhes da oferta
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A oferta da C&A será composta por 82,2 milhões de ações ordinárias (sem lote suplementar), dos quais 60 por cento primária e 40 por cento secundária.
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No preço médio do intervalo (16,50 reais a 20 reais) de 18,25 reais por ação, o valor total da oferta será de 1,5 bilhão de reais, mas apenas 868,5 milhões de reais entrarão no caixa da C&A, descontados as despesas e comissões pagas aos bancos no IPO.
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O período de reserva do IPO vai de 14 a 23 de outubro, com definição de preço em 24 de outubro.
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Uso dos recursos
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A empresa vai utilizar os recursos para liquidação de empréstimos entre empresas do mesmo grupo (90%) e expansão orgânica para rede de lojas (10%).
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Varejo eletrônico
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O varejo eletrônico representa 2 por cento da receita líquida da C&A. A compra por meios eletrônicos com retirada na loja (click and colect) representa 20 por cento do total, comparado a 27 por cento na Renner (SA:LREN3) e a 25 por cento na Guararapes. A empresa tem um estoque para o seu varejo eletrônico na sua sede em Alphaville (SP).
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Análise financeira
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Eu projeto um crescimento anual da receita líquida de apenas 3 por cento em 2019 em relação ao ano anterior, com evolução da margem Ebitda de 12,3 por cento em 2019 para 13 por cento em 2020.
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A C&A tem margem operacional (EBIT) menor do que as principais concorrentes: 14 por cento em 2018, comparado aos 38 por cento da Renner (SA:LREN3) e aos 23 por cento da Guararapes.
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O baixo crescimento da receita líquida no período é explicado pelo fraco desempenho das vendas no conceito mesmas lojas: crescimento de 2,5 por cento em 2018 e de 2,8 por cento de janeiro a junho de 2019.
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Endividamento
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A C&A possui um alto nível de endividamento, com dívida líquida de 2,35 bilhões de reais em junho de 2019. A relação dívida líquida/Ebitda era de 3,7 vezes, incluindo as dívidas com arrendamento mercantil que passaram a constar da dívida bruta, com a mudança contábil para o IFRS16.
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Valuation
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Na minha avaliação, o preço pretendido de R$ 18,25 por ação (faixa média) implica um múltiplo preço/lucro 2020 de 20,1x, um múltiplo elevado se comparado às empresas do setor como Lojas Renner (SA:LREN3) (26,5x) e Guararapes (SA:GUAR3)(17,0x).
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