Andrew Mulliner | 31.08.2022 09:53
Depois do pior início de ano da história, as coisas só podem melhorar. Certo? Mas com a linguagem mais agressiva dos bancos centrais e o crescimento começando a diminuir, a economia global está agora trilhando uma linha muito tênue entre erro de política e pouso suave. A chance de erro de política cresceu nos últimos meses, já que os banqueiros centrais tiveram que aumentar agressivamente as taxas para tentar domar a inflação. Mas esquecemos que a política monetária geralmente funciona com um atraso? Embora a inflação tenha continuado a superar as expectativas, existem agora numerosos indicadores que sinalizam uma redução do desequilíbrio entre oferta e procura que alimentava os preços desde a pandemia. As taxas de frete estão caindo drasticamente – com novos navios e capacidade, todos previstos para aumentar no próximo ano – enquanto os preços das commodities estão em declínio e, finalmente,
Figura 1: A inflação permanece teimosamente alta com energia e alimentos como principais impulsionadores
Fonte: Janus Henderson Investors, Bloomberg, em 30 de junho de 2022. Notas: CPI das sete principais economias da OCDE.
O conflito na Rússia continua a obscurecer as perspectivas econômicas, no entanto. Se a Rússia cumprir as ameaças de cortar o gás para a Europa, o efeito de resfriamento resultante sobre o crescimento seria sentido globalmente.
h2 Cenários considerados/h2Adotamos uma abordagem orientada por cenários para identificar a atratividade relativa dos setores de renda fixa. Nosso objetivo não é prever perfeitamente os retornos até o ponto base mais próximo (já que isso não é possível), mas entender a gama de resultados de retorno e avaliar a resiliência desse desempenho em cenários de crescimento prováveis.
Nosso cenário base nos próximos 12 meses até o final de junho de 2023 é que a economia global entre em recessão em grande parte devido ao conflito na Ucrânia e ao enfraquecimento dos gastos do consumidor, à medida que a renda real é corroída pela inflação, com moderação das pressões do mercado de trabalho. Nos EUA, por exemplo, modelamos o núcleo da inflação com pico em setembro e queda para cerca de 3,3% no final do período, limitando a necessidade de aumentos adicionais de juros em 2023.
No geral, as chances de mais crescimento alongar este ciclo de crescimento atual parecem cada vez mais improváveis. Para colocar isso em contexto, vemos apenas uma chance em três de qualquer um dos nossos dois cenários de crescimento se materializar.
h4 /h4 h4 Caso base (recessão rasa):/h4Figura 2: Valores justos esperados e principais variáveis econômicas por cenário
h3Fonte: Janus Henderson Investors, 21 de julho de 2022. *Média para o crescimento do PIB dos EUA/UE no período de 12 meses. Não há garantia de que as tendências passadas continuarão ou que as previsões serão realizadas .
h2 Aumento significativo nos retornos prospectivos/h22022 foi o pior começo de ano já registrado para retornos totais de renda fixa. No entanto, aumentos de taxas e spreads de crédito mais amplos melhoraram significativamente os retornos prospectivos (como mostrado pelos retornos positivos esperados no cenário base). Além disso, atualmente não há uma única classe de ativos que se destaque particularmente como sendo particularmente mal precificada. Como tal, vemos benefícios na diversificação de ativos neste momento do ciclo econômico, principalmente devido às incertezas em torno dos resultados econômicos e da política do banco central.
Figura 3: Perspectiva de retorno do setor de renda fixa em 12 meses
Fonte: Janus Henderson Investors, em 21 de julho de 2022.
h2 Principais conclusões/h2Figura 4: Aumento da taxa do Fed dos EUA nos próximos 12 meses (bps)
Nota: não são esperados aumentos das taxas no cenário de 'Recessão profunda'.
Fonte: Janus Henderson Investors, 21 de julho de 2022.
Figura 5: Previsão de rendimento do Tesouro dos EUA de 10 anos por cenário (%)
Fonte: Janus Henderson Investors, 21 de julho de 2022. Não há garantia de que as tendências passadas continuarão ou que as previsões serão realizadas.
Considerando a recente liquidação, nosso cenário base favorece um amplo mix de investimentos, baseado nos rendimentos agora oferecidos e nos benefícios da diversificação para mitigar o risco e aumentar os retornos potenciais. Embora pensemos que os retornos serão mais desafiadores caso a economia global entre em uma recessão profunda, vemos potencial para títulos corporativos e governamentais fornecerem retornos de um dígito médio em nosso cenário base.
h2 O que estamos observando:/h21 Fonte: Bloomberg, de acordo com a Curva de Ativos do Tesouro dos EUA e a Curva Soberana da Alemanha do Euro em 12 de agosto de 2022. 2 Esta é a taxa que sustenta a economia em pleno emprego, mantendo a inflação constante. 3 VIX é uma medida da expectativa de volatilidade do mercado de ações com base no índice S&P 500. O MOVE mede a volatilidade das taxas do Tesouro por meio da precificação de opções.
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