O Mercado Americano Pode Subir Muito Mais, Apesar do Balanço Patrimonial do Fed
Michael Kramer | 21.02.2020 09:06
A expansão do balanço patrimonial do Federal Reserve (Fed) tem chamado muita atenção, assim como sua correlação com a alta das ações americanas. No entanto, há sinais que sugerem que não existe uma relação direta entre esse avanço do mercado acionário e a expansão do balanço do banco central dos EUA.
Em 2020, por exemplo, o S&P 500 subiu aproximadamente 5%, enquanto o balanço patrimonial do Fed teve uma expansão de quase 20 pontos-base.
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Pode ser, portanto, que não seja esse o fator que esteja impulsionando a alta das ações, mas a política monetária americana propriamente dita. Vale lembrar que, em uma reunião do Fed no fim de outubro, o presidente da instituição Jerome Powell deu a entender que o banco central dos EUA adotaria juros mais baixos por mais tempo, quando afirmou que só haveria uma alta significa da taxa no futuro se houvesse uma elevação relevante da inflação.
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Em um ambiente de juros reduzidos – o que parece ser o caso no curto prazo – e expectativa de crescimento dos resultados corporativos, não seria demais dizer que as ações ainda têm espaço para subir.
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Achatamento
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Com base nos últimos dados até 12 de fevereiro, o balanço patrimonial do Fed permaneceu relativamente estável. De fato, em 1 de janeiro, o balanço do banco tinha ativos de US$ 4,17 trilhões; em 12 de fevereiro, esse dado era de US$ 4,18 trilhões.
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Além disso, durante esse período, o balanço do Fed apresentou uma contração para US$ 4,14 trilhões. Apesar da possibilidade de continuar se expandindo daqui para frente, tudo indica que o balanço patrimonial do Fed vem se movimentando de lado nas últimas seis semanas.
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Indo mais a fundo na comparação, é possível perceber que, depois que o balanço patrimonial começou a subir, o S&P 500 apresentou uma queda de 11 de setembro a 8 de outubro. Isso aconteceu apesar de o balanço do Fed ter crescido para aproximadamente US$ 3,95 trilhões, em comparação com US$ 3,77 trilhões, durante o mesmo período.
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Parece irônico que, no momento em que o balanço do Fed aumentou cerca de 5%, o índice de referência apresentou uma queda de quase 4%. Por outro lado, no início de 2020, quando o S&P 500 se valorizou cerca de 5%, o balanço patrimonial do Fed aumentou apenas 20 pontos-base.
Fundamentos
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Talvez exista uma teoria alternativa capaz de explicar por que as ações vêm subindo, o que também tem a ver com o ambiente de juros baixos e melhores resultados corporativos.
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Em seu nível atual, o S&P 500 é negociado a cerca de 17,4 vezes a estimativa de resultados para 2021, de US$ 194,65. Com base nos últimos dados do S&P Dow Jones, a expectativa é que os resultados do índice subam 11,6% em 2020 e 11,9% em 2021.
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Ambiente de juros baixos
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Nos últimos 20 trimestres, o índice P/L médio de um ano do S&P 500 é de 17,5, com uma média com desvio padrão de 16,4 a 18,6. No mundo dos juros baixos, onde o Federal Reserve indicou que adotará uma política de afrouxamento monetário por mais tempo, talvez seja razoável considerar uma expansão dos múltiplos na faixa superior do índice P/L.
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A um índice P/L de 18,5 vezes a estimativa de resultados de 2021, o S&P 500 seria negociado a cerca de 3.620, quase 6,2% acima do patamar registrado em 12 de fevereiro.
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Talvez não seja o crescimento do balanço patrimonial do Fed que esteja impulsionando o mercado de ações, mas os três cortes de juros e a sinalização de que o banco central norte-americano não vai aumentar as taxas no futuro próximo. Adiciona-se a isso um mercado que está sendo negociado em uma faixa de valor justa, com expectativas de crescimento constante dos resultados corporativos nos próximos dois anos, formando a receita perfeita para a continuidade da alta do mercado. Além disso, a economia dos EUA está indo bem, com o Fed de Atlanta prevento um crescimento de 2,6% no PIB do primeiro trimestre.
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No geral, as ações estão se valorizando. É mais fácil dizer que isso se deve a um ambiente de juros baixos, crescimento de resultados e expansão de múltiplos do que ao balanço patrimonial do Fed.
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