O que acontecerá agora que as impressoras de dinheiro financeiro quebraram?
Alfonso Peccatiello | 05.01.2023 12:14
As duas principais forças propulsoras da macroeconomia e dos mercados globais são a taxa de variação do crescimento (nominal) e a orientação da política monetária.
A criação monetária na economia real e os indicadores macro adiantados apontam para a trajetória futura do crescimento econômico.
A criação de dinheiro financeiro e a taxa real de rendimento sem risco são fundamentais para compreender a posição do banco central e suas implicações para os mercados.
O modelo de alocação de ativos em quadrantes da TMC baseia-se em dados para avaliar onde estamos em ambas as frentes e é uma ferramenta útil para iniciar nossa jornada de alocação de ativos em 2023.
Em poucas palavras, tanto nos EUA quanto na Europa, estamos no quadrante 4, o mais complexo para investidores macro de longo prazo.
Vamos analisar rapidamente o eixo “x” (taxa de variação do crescimento nominal) e o eixo “y” (orientação da política monetária).
- A) O ritmo da criação de dinheiro na economia real, medido pelo índice de impulso de crédito global da TMC, está muito baixo.
Esse índice mede a taxa de variação da quantidade de dinheiro (em termos reais, como porcentagem do PIB) mantido pelo setor privado não financeiro nas cinco maiores economias do mundo.
Em outras palavras: indica se o poder aquisitivo real das famílias e empresas está acelerando ou desacelerando.
Com base nos dados preliminares de outubro de 2022, a leitura de -3,5% é de longe a pior em 10 anos e está em linha com os níveis GFC.
O índice de impulso de crédito global da TMC (preto, LHS) antecipa o crescimento dos resultados (azul, RHS) e a inflação (laranja, LHS) em 4-6 trimestres.
Com isso, a expectativa é que o crescimento nominal tenha uma drástica queda em 2023.
- B) Outros indicadores macro adiantados apontam para uma rápida deterioração do mercado de trabalho.
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O Impulso de Crédito Global é apenas um de vários indicadores macro adiantados na estratégia macro e de portfólios baseada em dados da TMC. Entre vários outros fatores, o drástico aperto das condições financeiras nos EUA em 2022 montou o palco para um mercado de trabalho muito mais fraco em 2023.
Afinal, é assim que o ciclo econômico funciona.
Juros mais altos, spreads de crédito mais amplos, múltiplos de ações mais baixos, dólar mais alto => condições financeiras mais apertadas => empresas cortam gastos discricionários => crescimento e lucros mais fracos => desalavancagem: as empresas cortam dispêndio de capital e mão de obra.
A rápida deterioração das condições financeiras dos EUA levou a um enfraquecimento da tendência de contratação de mão de obra em aproximadamente três trimestres. Dessa forma, o relatório de empregos urbanos nos EUA deve rapidamente convergir para zero no primeiro semestre de 2023.
Conclusão: Tanto na Europa quanto nos EUA a impressora de dinheiro da economia real parou de funcionar, e indicadores macro adiantados também apontam para uma rápida desaceleração do crescimento nominal.
Estamos do lado esquerdo do modelo de alocação de ativos em quadrantes da TMC.
E o que dizer do outro eixo?
h2 Eixo Y: Orientação da política monetária é bastante restritiva/h2Até agora falamos sobre a economia real: crédito, crescimento, inflação, mercado de trabalho.
O eixo “y” do modelo de quadrantes, no entanto, concentra-se na orientação da política monetária e no ritmo de criação de dinheiro financeiro (isto é, reservas bancárias).
- A) Os juros reais livres de risco estão muito maiores do que o equilíbrio, e isso é um problema para os ativos de risco.
Os juros estão altos ou baixos?
Tudo se resume à relatividade e ao equilíbrio.
As economias dos EUA e da Europa estão hiperfinanceirizadas, superalavancadas e grisalhas, talvez com leves variações, mas, de modo geral, estão no mesmo barco.
Isso implica que a taxa real de equilíbrio (r*) com a qual essas economias podem funcionar sem problemas e gerar crescimento potencial sem superaquecer ou cair em recessão é muito baixa – altos níveis de dívida privada e pública, produtividade estagnada e envelhecimento da população são os culpados.
R* é estimado em cerca de +25 pb nos EUA e -50 pb na Europa.
Hoje, as taxas reais de médio prazo implícitas no mercado estão muito mais elevadas do que os níveis de equilíbrio, tanto nos Estados Unidos quanto na Europa.
Isso tem importantes implicações.
As taxas reais muito maiores que o equilíbrio dificultam o fornecimento de crédito barato no setor privado, o que prejudica as perspectivas de crescimento, ao mesmo tempo em que aumenta o retorno sem risco dos investidores.
Não surpreende o fato de que, toda vez que essa configuração prevalece nos EUA (2009-2010; pânico gerado pelo aperto monetário em 2013; elevações e aperto quantitativo em 2018; atualmente), os ativos de risco enfrentam tempos difíceis.
- B) A impressora de dinheiro financeiro também parece ter quebrado: de BRRR para RRRB.
A taxa de variação do dinheiro financeiro (isto é, as reservas bancárias) é outro componente importante e necessário para avaliar a orientação geral da política monetária. Quando a quantidade de dinheiro interbancário está aumentando rapidamente, os bancos tendem a elevar o apetite por investimentos de risco e fornecer mais liquidez aos mercados financeiros.
Mas, em razão do atual aperto nos EUA, bem como das restrições recém-anunciadas na Europa e a grande quantidade de repagamentos de TLTRO no Velho Continente, a taxa de variação de seis meses de reservas bancárias nos EUA e UE deve atingir seu menor patamar em dez anos durante o ano de 2023.
Conclusão
Houve uma suspensão da impressão monetária na economia real, e o crescimento nominal deve ter uma rápida deterioração em 2023, ao mesmo tempo em que a orientação da política monetária continua restritiva, e as impressoras de dinheiro financeiro global também estão quebradas.
Então, como investir em tal ambiente?
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Este artigo foi originalmente publicado em The Macro Compass. Junte-se a essa vibrante comunidade de investidores macro, alocadores de ativos e fundos de hedge. Confira os planos de assinatura mais adequados para você neste link .
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