O Que Aconteceu com o IRB?

Na coluna de hoje irei falar sobre a carta da gestora de recursos Squadra que questionou as práticas contábeis do Instituto de Resseguros Brasil (SA:IRBR3). Aqui, não irei entrar no mérito das discussões contábeis, mas sim focar na resposta do IRB ao ocorrido.

Volatilidade no preço das ações do IBR

As ações do IRB (IRBR3) acumularam alta de 14,64% em janeiro, a quinta maior alta das ações do Ibovespa. Depois da divulgação da primeira carta da Squadra, no dia 2 de fevereiro, um domingo, as ações do IRB fecharam em queda de 9,1% na segunda-feira, 3 de fevereiro. A queda no preço das ações atingiu 16,5% na divulgação da segunda carta, a tréplica da Squadra, no dia 10 de fevereiro.

A volatilidade anualizada nas ações do IRB atingiu absurdos 103,85% em fevereiro. As ações acumulam queda de 22,7% desde a divulgação da primeira carta da Squadra.

Posição da Squadra

A Squadra Investimentos, gestora de recursos do Rio de Janeiro, escreveu uma carta questionando as práticas contábeis do IRB. A Squadra apresentou uma análise bem detalhada de pontos importantes da forma de apresentação dos resultados do IBR com os quais a gestora não concordava.

A Squadra afirmou que os lucros recorrentes do IRB são menores do que os divulgados e que o retorno sobre patrimônio líquido (ROE) elevado não é sustentável no longo prazo. A gestora acredita que o valor de mercado do IRB não condiz com o seu lucro líquido e com sua rentabilidade (ROE) recorrente. Por essa razão, ela tem uma posição vendida nas ações da companhia.

Dessa forma, a gestora carioca está questionando o valor de mercado do IRB em relação ao seu preço justo, levando em conta, para isso, sua rentabilidade (ROE) recorrente.

Cronologia das cartas da Squadra

A Squadra elaborou uma primeira análise sobre o IRB, bastante completa, em novembro de 2019. Essa análise foi enviada para a Susep, para a CVM e para o próprio IRB. A gestora divulgou duas cartas questionando o IRB justamente quando ele estava em período de silêncio devido à divulgação dos resultados do quarto trimestre de 2019, prevista para o próximo dia 18 de fevereiro.

O que causou alvoroço no mercado foi o momento da divulgação das cartas. A primeira carta questionando o IRB foi divulgada no dia 2 de fevereiro. A “tréplica” da gestora carioca também foi publicada em um domingo, o dia 9 de fevereiro. Nela, a Squadra rebateu as respostas da companhia aos seus questionamentos. Isso foi o estopim para a queda de 16,5% no preço das ações do IRB, ocorrido no dia 10 de fevereiro.

Análise da Squadra em números

Segundo a Squadra, o lucro líquido antes do imposto de renda (Lair) de R$ 1,39 bilhão reportado pelo IRB referente aos nove primeiros meses de 2019 na verdade teria sido um prejuízo normalizado de R$ 112 milhões.

A Squadra levantou seis pontos principais em sua análise: 1) ganho de capital com a venda do Minas Shopping; 2) float da operação de seguros (recurso no caixa da resseguradora que rende juros, mas que não é da empresa); 3) expectativa de salvados e ressarcidos da PSL; 4) reversão de provisões anteriores a 2014; 5) remarcação de ativos imobiliários; e 6) avaliação otimista dos contratos de seguros da safra de 2019.

Alguns itens são bastante complexos e significativos, como é o caso do item 3 (expectativa de salvados e ressarcidos da PSL), que pode trazer uma diferença de R$ 605 milhões no resultado.

Resposta do IRB

O IRB respondeu aos questionamentos da análise da Squadra de forma pouco satisfatória, sem deixar de evidenciar os impactos de possíveis eventos não recorrentes, tais como, por exemplo, a venda do Minas Shopping, investimento feito há 30 anos.

Aqui, trata-se de uma questão mais simples, pois acredito que o ganho nesse tipo de transação é não recorrente, posto que a principal atividade da companhia é relacionada aos resseguros, e não investimentos imobiliários. O IRB deveria ter mostrado de forma clara qual foi o impacto da venda do Minas Shopping, com o ganho sendo calculado como a diferença entre o valor de mercado do shopping center e o valor contábil do balanço.

IRB demorou para responder publicamente à Squadra

O maior erro da resposta do IRB veio depois da divulgação da primeira carta da Squadra, no dia 2 de fevereiro. O IRB não divulgou publicamente nenhuma resposta aos questionamentos, nem por meio de um comunicado junto à Comissão de Valores Imobiliários (CVM) ao mercado. Em vez disso, optou por fazer reuniões privadas (mais especificamente, uma apresentação e uma teleconferência) com clientes de bancos de investimentos para rebater os pontos levantados pela gestora.

Na minha opinião, o cenário seria muito mais positivo para a empresa se ela tivesse divulgado informações públicas e realizado teleconferências abertas, esclarecendo melhor os questionamentos públicos da gestora.

Reconheço que o momento era desfavorável à companhia devido à proximidade da divulgação dos resultados. Porém, o período de silêncio não impede que a área de Relações com Investidores se comunique com o mercado para esclarecer dúvidas muito pertinentes em relação às práticas contábeis. Foi só depois da segunda carta da Squadra, em 9 de fevereiro, que o IRB resolveu, tardiamente, realizar uma teleconferência aberta. Essa teleconferência não trouxe esclarecimentos satisfatórios e não permitiu que os participantes fizessem perguntas. Além disso, o áudio não ficou disponível no site de Relações com Investidores da companhia – mais um sinal da má qualidade na resposta.

Por último, em vez de aumentar a transparência das informações financeiras e responder aos questionamentos, o IRB optou por processar a Squadra por manipulação de mercado e insider trading.

Novo mercado

Acredito que o IRB teria condições de ter dado uma resposta melhor; afinal, a companhia tem ações listadas no Novo Mercado, mais alto nível de Governança Corporativa da B3, com Conselho de Administração e Conselho Fiscal independentes e com demonstrações financeiras auditadas pela PricewaterhouseCoopers (PwC), que também não se pronunciou sobre as questões levantadas pela gestora carioca.

Acredito que mais transparência representa sempre a melhor saída para situações de discussões sobre práticas contábeis e dúvidas de investidores e acionistas sobre uma empresa.

Próximos passos: vencimento de opções e resultado 4T19

Na próxima segunda-feira (17 de fevereiro) haverá o vencimento de opções de ações na B3, que tradicionalmente ocorre na terceira segunda-feira de cada mês.

Segundo notícias do Broadcast, a Squadra tem parte da sua posição vendida nas ações do IRB por meio de opções de venda (put) de ações, com preço de exercício de R$ 31,49. Se as ações do IRB continuarem em queda, estas opções de venda “podem entrar no dinheiro” e a Squadra vai obter ganhos adicionais com a sua posição vendida.

As ações do IRB fecharam cotadas a R$ 34,65 na última sexta-feira (14), portanto bem acima (10%) do preço de exercício. O pregão de segunda-feira (17) será decisivo.

Por último, o IRB irá divulgar o seu resultado do quarto trimestre de 2019 na terça-feira (18), com grande expectativa do mercado em relação à resposta da companhia aos questionamentos sobre as suas práticas contábeis. Nunca uma demonstração financeira foi tão aguardada e a teleconferência com investidores deverá ser longa e cheia de perguntas. Resta aguardar se as respostas da companhia serão satisfatórias.

Conclusão

Eu não sei quem está com a razão na discussão entre IRB e Squadra e nem quais serão os impactos que podem acontecer na divulgação do resultado da companhia.

O que posso certamente afirmar é que os resultados futuros do IRB parecem menos previsíveis neste momento. As ações do IRB apresentam – e continuarão apresentando – maior volatilidade no curto prazo. Sendo assim, o investimento nas ações do IRB ficou mais arriscado.

Como eu nunca fico em cima do muro, recomendo que você não compre ações do IRB neste momento, pois a governança corporativa e a transparência da companhia foram colocadas em teste.

Escrito por: Eduardo Guimarães