O que Sabemos Sobre o Preço do Bitcoin e Como Você Deve se Posicionar no Mercado

José Wilker | 04.02.2019 11:05

Se você não é um criptoanarquista, não é um especialista em política monetária ou em segurança de dados, provavelmente três coisas te chamaram a atenção quando você ouviu falar de Bitcoin pela primeira vez: preço, preço e preço. E não é para menos, o Bitcoin definitivamente foi o melhor investimento da década, com larga folga.

Com tanto interesse em preço, é natural que isso se reflita em uma miríade de especialistas e artigos profetizando um futuro preço para o Bitcoin. O problema, é claro, é que a esmagadora maioria dessas previsões fracassa e, infelizmente, já não queimamos mais falsos profetas. E o fracasso de previsões não é exclusividade dos amadores:

Fonte: Arz Digital

O péssimo track record de previsões para o preço do Bitcoin, é claro, não impede que essas previsões se proliferem. Os jornais precisam vender e novos “intelectuais” precisam ser erigidos. Não sou melhor do que ninguém, mas vou deixar aqui meus dois pitacos sobre a precificação do Bitcoin. “Se se trata de escrever, escrevamos. Enganemo-nos a nós mesmos”, como diz o filósofo Emil Cioran.

Antes de analisarmos as peculiaridades dos problemas na precificação do Bitcoin, precisamos explicitar os problemas intrínsecos a toda e qualquer precificação no mercado. Ao tentar precificar ativos olhamos para preços e tendências passadas, tentando através de dados passados, antever o futuro.

A precificação de ativos é um dos principais focos de estudo da economia, mas a realidade é que detrás do problema econômico, subjaz um problema filosófico secular: o problema da indução.

Diferentemente do pensamento dedutivo, em que o argumento é deduzido das premissas anteriores, a indução não é necessariamente encadeada com premissas anteriores e, por isso, pode não ser uma forma de raciocínio válida. O problema da indução pode ser sumarizado da seguinte maneira: daquilo que se é não se pode deduzir o que deveria ser.

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O problema foi imortalizado pelo filósofo britânico David Hume em meados do século XVIII, em seu tratado filosófico Investigação sobre o entendimento humano. De acordo com Hume, "que o Sol não nascerá amanhã não é uma proposição menos contraditória do que afirmar que amanhã ele nascerá". Hume não quer aqui desbancar o óbvio: todos os dias o Sol nasce, sua intenção é demonstrar que simplesmente porque fenômenos sempre se repetiram, não há nada de natural ou lógico em esperar que eles devam se repetir indefinidamente.

Não é necessário ter grandes conhecimentos em epistemologia ou teoria do conhecimento para rechaçar sugestões de investimento como a seguinte: “Compre a ação X, vai subir!” - “Vai subir por que?” - “Porque sempre subiu!”. Qualquer criança pequena sabe: “porque sim” não é resposta!

Com o problema da indução em mente, é necessário sempre lembrar de que modelos de precificação e valuation são limitados e podem ser invalidados a qualquer momento. O mercado sempre é soberano em sua precificação. Modelos de valuation podem acabar lhe fornecendo um mapa errado para navegar no oceano dos investimentos. Muitos dizem que é melhor não ter mapa algum a ter um mapa errado, mas quantos teriam coragem de içar vela sem algum mapa em mãos? Estou certo de que Colombo não deixou a Europa sem o apoio dos melhores cartógrafos.

Só tenha certeza de nunca confundir o mapa com o território: o mercado é soberano, ele de fato sabe os preços, você na melhor das hipóteses tem um palpite forte. Feitas essas ressalvas, falemos de alguns indicadores que podem ser úteis no valuation de criptomoedas.

O MVRV (market value to realized value) é um indicador que é calculado dividindo o valor de mercado pelo valor de aquisição das moedas (utilizando a data das últimas UTXOs, unspent transaction outputs, o saldo das carteiras). Historicamente, quando o MVRV se encontra abaixo de 1, isso indica uma subprecificação do Bitcoin, enquanto que um MVRV acima de 4 costuma indicar sobreprecificação, como podemos observar de acordo com o gráfico abaixo:

Fonte: Coinmetrics

Outro indicador bastante utilizado também é o NVT (network value to transactions), obtido dividindo o valor de mercado do Bitcoin pelo valor que está sendo enviado nas transações da blockchain. Quando o NVT está alto, isso indica que o valor da rede está maior do que o valor que está sendo transmitido por ela em transações. O grande problema é que isso pode tanto significar que a rede está crescendo pois investidores acreditam que o Bitcoin tenha alto rendimento futuro, quanto pode significar que há uma bolha em formação. Dessa forma, a NVT funciona muito bem em retrospecto, mas utilizá-la para tentar antever uma precificação é um tanto quanto complicado.

Fonte: Woobull

Outra teoria de precificação que também ganhou fama nos círculos de criptomoedas é a teoria quantitativa da moeda, regida pela equação MV=PQ, em que M é o tamanho da base monetária; V é a velocidade de sua circulação; P é o nível de preços da economia e Q é o produto desta economia.

O uso da teoria quantitativa da moeda para precificação de criptomoedas foi inicialmente proposto por Chris Burniske e tem algumas particularidades. Diferentemente de moedas fiduciárias como o real e o dólar, criptomoedas ainda não têm um produto nem uma economia próprios. Por isso, Burniske sugere substituir os parâmetros PQ pelo valor em dólares das transações na blockchain.

Há dois problemas centrais nesse método de valuation. O primeiro é que o próprio autor admite estimar a velocidade do ativo, calculando-o através da equação V=PQ/M, o que pode causar resultados distorcidos. Outro grave problema é que na teoria quantitativa da moeda os parâmetros são sempre determinados nominalmente em uma mesma moeda. Por exemplo, você não pode tentar traçar um preço-alvo para o dólar aplicando a teoria quantitativa da moeda para o real e a economia brasileira.

Ao tentar fazer isso, acaba-se incorrendo em um raciocínio circular: estima-se o valor de uma blockchain (PQ) pelo seu valor de mercado em fiat, mas para poder usar um token e fazê-lo circular (gerando V) você tem de comprá-lo em fiat, pagando o preço atual. Ou seja, PQ é gerado a partir do preço atual do token em fiat, mas para gerar V você precisaria comprá-lo utilizando… a cotação atual em fiat. Raciocínio circular definitivamente não auxilia muito quando falamos de valuation.

É verdade que ainda estamos nos primórdios do mercado de criptomoedas, que tem apenas dez anos. Por isso é normal que suas teorias de valuation e precificação ainda engatinhem, dando espaço até mesmo para algumas ideias estapafúrdias como precificação através do Google (NASDAQ:GOOGL) Trends.

Apenas para efeitos comparativos, o mercado de ações remete à época da Companhia das Índias Ocidentais e, no entanto, somente em 1934 foi publicado o grande clássico do value investing, Security Analysis, do Benjamin Graham. Da mesma forma, o mercado de opções existe há séculos, entretanto somente nos anos 70 surgiu o modelo de Black-Scholes, utilizado para precificar opções e que rendeu o prêmio Nobel para seus criadores Fischer Black, Myron Scholes e Robert Merton. Se ainda demorarmos 50 anos para descobrirmos um modelo confiável para a precificação de criptomoedas, já teremos feito bastante progresso com o prazo para a elaboração de modelos para precificação de ativos.

E afinal de contas, de que valem as teorias de precificação? Scholes e Merton, prêmios Nobel criadores da teoria de Black-Scholes, quebraram a LTCM, um dos maiores fundos de investimento da história. Além disso, se a hipótese dos mercados eficientes (que garantiu o Nobel de economia a Eugene Fama em 2013) estiver correta, é possível que todas essas informações e indicadores já estejam precificados pelo mercado. Sendo assim, como se posicionar nesse mercado?

Como forma de proteger seu patrimônio, você pode investir em alguma plataforma de arbitragem automatizada de criptomoedas. Conseguimos um rendimento médio de 5,17% ao mês através dessa estratégia. Dessa forma, mesmo que o preço do Bitcoin caia 60% em um ano, seu capital estaria protegido.

Outro método sensato e comum é o de fazer preço médio: comprar um pouco a cada mês, dessa forma você não pegará a melhor cotação (não vai comprar o fundo), mas também não pegará a pior (não vai comprar o topo). O grande problema dessa estratégia é que muitas vezes ela é utilizada para que a pessoa se engane, reforçando um investimento ruim: “só perde quem vende, estou baixando meu preço médio”.

Portanto, sempre que pensar em realizar uma estratégia de preço médio, avalie se realmente vale a pena, se não está fazendo isso somente para não assumir o erro e realizar o prejuízo. Avalie os indicadores disponíveis e se pergunte todo dia na frente do espelho do banheiro, falando baixinho que é para a patroa não ouvir: esse investimento ainda vale a pena? Não estou fazendo isso somente por orgulho? Os fundamentos ainda estão lá? Caso as respostas sejam positivas, compre novamente. Do contrário, aguarde e repita o exercício no dia seguinte.

Por fim, tenha sempre em mente que o mercado é soberano em sua precificação e quão ignorante somos perante ele. Se até os prêmios Nobel, gente muito mais inteligente do que eu e você, quebraram um fundo de investimento, não tente bancar o malandrão. E toda vez que te perguntarem se o preço do Bitcoin vai subir ou cair, seja humilde e repita as palavras do maior filósofo de todos os tempos, o grande Sócrates: só sei que nada sei.

Escrito por: José Wilker