Ouro: por que o metal se manteve firme apesar da alta de juros?
Gary Tanashian | 20.10.2023 16:05
Muitos se perguntam por que o preço do ouro não seguiu o comportamento esperado (queda forte) diante da alta dos juros reais nos EUA, um indicativo de uma política monetária mais restritiva.
Apesar dos spreads moderados de títulos especulativos (high yields), indicando um apetite por risco ainda intacto, e da fase “Cachinhos Dourados” em vigor (inflação em queda, mas nem tanto), que beneficiou o dólar e o mercado de ações em 2023, o preço do ouro conseguiu se manter firme, mesmo com todos esses sinais tipicamente negativos, além de outros.
Supomos que a guerra (nunca um motivo saudável para ser otimista a longo prazo em ouro) tenha uma influência limitada, já que o ouro estava em uma correção normal e saudável (mas bem acima do que os sinais macro normalmente indicariam) antes do conflito em Israel e Gaza. Podemos atribuir as anomalias atuais no mercado do ouro ao fato de estarmos diante de um novo cenário macroeconômico com novas regras.
Aqui está novamente minha imagem favorita de um novo cenário macroeconômico estabelecendo novas regras. Anteriormente, começamos um processo de definição das possibilidades em jogo pelas implicações deste gráfico.
Isso tem a ver com as diferenças nas dinâmicas inflação/deflação antes de algo quebrar (pico de 2022 acima das EMAs mensais) e hoje, no rescaldo e nascimento do novo cenário macroeconômico.
Mas o ponto principal é que algo mudou profundamente, e se você está seguindo o “livro de estratégias” de 2000-2022, é como seguir Bill Belichick e seu estilo de treinamento obsoleto (e/ou filosofia de montagem de elenco) em comparação com a NFL de hoje.
Curiosamente, a dinastia dos New England Patriots começou no ano em que Alan Greenspan iniciou a era da demanda inflacionária em 2001 e terminou no dia em que Tom Brady saiu, logo seguido pelo fechamento da porta do cenário macroeconômico antigo e a abertura de um novo.
Um indicativo provavelmente favorável ao preço do ouro é a curva de juros; neste caso, a de 10 anos e 2 anos. A curva fez como havíamos projetado após o extremo de inversão secundária e agora está atingindo novos picos de ciclo e em breve uma reversão do estado invertido.
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Por que uma curva de juros em inclinação favorece o ouro?/h2
Bem, primeiro, vamos revisar o fato de que a inclinação da curva de juros pode representar uma pressão deflacionária, uma pressão inflacionária ou ambas ao longo de uma forte inclinação prolongada. Exemplo disso foi a corrida até a liquidação deflacionária de 2008 apresentou uma inclinação da curva em 2007-2008 que começou inflacionária e culminou deflacionária.
Uma inclinação deflacionária da curva de juros indica que os mercados estão buscando segurança, priorizando liquidez em vez de especulação em longo prazo. Neste cenário, o ouro é valorizado em comparação com outros ativos de risco, como ações, commodities e até a prata, devido à sua natureza como refúgio econômico.
Esse porto seguro pode, eventualmente, virar uma aposta no preço do ouro. Quando os mercados detectam inclinações mais suaves nas políticas monetárias, o valor "real" do ouro, em relação a diversos ativos de risco, tende a crescer significativamente, independentemente das flutuações no preço nominal do ouro.
Breve comentário sobre ações ligadas ao ouro/h2
A premissa anterior também se aplica às ações de mineração de ouro. Embora haja análises que afirmam que fatores como China, aumento dos preços do petróleo, inflação e conflitos bélicos beneficiam essas ações, esta perspectiva tem se mostrado equivocada. Não é surpresa que muitos entusiastas do ouro estejam frequentemente errados, buscando justificar seus equívocos.
Quando o ouro valoriza-se em comparação a ativos de risco e aos custos de mineração, como petróleo e insumos, há um sinal positivo para os mineradores. Este cenário é contraposto ao que observamos nas últimas duas décadas.
Retomando o Foco/h2
Atualmente, predomina uma perspectiva deflacionária. Embora a curva de juros mostre indícios de inflação, com os rendimentos nominais em ascensão, uma vez que alcancem seu ápice, a tendência é que a curva incline-se sob pressões deflacionárias devido à queda nos preços dos ativos de risco.
A indicação de pressão inflacionária não sugere, necessariamente, um acúmulo inflacionário. Desde as projeções para uma recuperação ampla no 4º tri de 2022, notou-se uma diminuição das pressões inflacionárias. Há outras razões para este cenário, como, por exemplo, políticas fiscais do governo.
Em um contexto inflacionário, o Fed poderia ser visto como desalinhado. No entanto, atualmente, sua política é restritiva. Isso é evidenciado pelo descolamento entre a letra do Tesouro de 3 meses e o juro de 2 anos, padrão que, historicamente, precede quedas no mercado de ações. Esta tendência sugere uma possível retração futura do mercado.
O aparente desejo do Fed em corrigir mercados superinflados indica que uma inclinação inflacionária está distante. Independentemente das variações inflacionárias ou deflacionárias, uma inclinação acentuada frequentemente sinaliza problemas econômicos.
O ouro, por natureza, é contracíclico em relação aos ativos de risco.
Apesar das críticas quanto ao seu desempenho, o ouro tem mostrado resistência, especialmente considerando os indicadores macroeconômicos desde 2020. Indicadores recentes apontam para possíveis reviravoltas no cenário econômico. E, em um ambiente macroeconômico complexo, a inclinação nas curvas de rendimento é uma certeza.
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