PepsiCo Ainda É uma Boa Ação Defensiva, Apesar do Valuation Elevado
Geoff Considine, Ph.D | 13.04.2022 10:14
- A Pepsico é uma clássica ação defensiva com beta baixo.
- Seus papéis entregaram um retorno total de 24% nos últimos 12 meses.
- A perspectiva consensual de Wall Street é altista, mas com pouca expectativa de valorização no próximo ano.
- A perspectiva implícita de mercado (calculada com base nos preços de contratos de opções) continua sendo de alta, com baixa volatilidade.
A PepsiCo (NASDAQ:PEP) (SA:PEPB34), gigante do setor de bebidas e alimentos rápidos, teve um desempenho bem melhor do que o mercado acionário americano mais amplo nos últimos 12 meses, com um retorno total de 24,1%, contra 8,4% do S&P 500. Geralmente se diz que a PEP consegue se destacar em períodos de inflação em alta.
Respaldando essa visão, a companhia divulgou um sólido balanço para o 4º tri, em 2 de fevereiro, superando levemente a expectativa de LPA. Parte dos ganhos da PEP provavelmente se deva à mudança das alocações dos investidores, saindo de ações de crescimento e indo para ativos defensivos e com beta baixo.
Fonte: Investing.com
A gigante mundial do setor de bebidas e alimentos superou bastante a performance da indústria de bebidas não alcoólicas no último ano e, nos últimos períodos de 3, 5 e 10 anos, superou a indústria por uma margem menor.
Fonte: Morningstar
Muito embora a PEP venha superando as estimativas consensuais de LPA de forma consistente há anos, o crescimento dos seus resultados é modesto. O LPA do 4º tri de 2021 foi de US$1,53, um pouco maior do que em 2018, cujo LPA no mesmo período foi de US$1,49, por exemplo. Não é surpresa, portanto, que o P/L atual da PEP, de 31, esteja na extremidade superior dos seus níveis históricos.
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Fonte: E-Trade
As taxas de crescimento dos dividendos distribuídos pela PEP nos últimos 3, 5 e 10 anos foram de 5%, 7,4% e 7,6%. Com um crescimento anual estimado do LPA de 7,2% para os próximos 3-5 anos, essas taxas históricas de distribuição são sustentáveis. Seu dividendo rende atualmente 2,4% e, considerando um crescimento futuro dos dividendos de 5%, os retornos totais esperados, segundo o Modelo de Crescimento de Gordon, são de 7,4%.
Em um artigo publicado em 22 de setembro de 2021, eu classifiquei o papel como compra. Desde então, seu retorno total foi de 14,3%, comparado com 1,2% do S&P 500 no mesmo período.
Mesmo diante de um valuation bastante elevado no momento, com um P/L de 26, defendi essa classificação otimista principalmente por causa de dois diferentes tipos de perspectivas consensuais, ambas de alta. A primeira é a bem conhecida perspectiva consensual dos analistas de Wall Street, cujo preço-alvo de 12 meses sugeria um retorno total levemente acima de 10%. A segunda forma de consenso que eu observo é a perspectiva implícita de mercado, que representa a visão coletiva dos traders de contratos de opções. A perspectiva implícita de mercado era altista para meados de 2022.
Para os leitores que ainda não estão familiarizados com a perspectiva implícita de mercado, é necessário fornecer uma breve explicação. O preço de uma opção sobre uma ação representa a estimativa de consenso do mercado quanto à probabilidade de que a cotação da ação-objeto subirá (opção de compra, ou call) ou cairá (opção de venda, ou put) abaixo de um nível específico (preço de exercício, também chamado de strike) até a data de vencimento. Ao analisar os preços das opções em uma faixa de strikes e uma data comum de expiração, é possível calcular a projeção probabilística de retornos de preço que reconcilia os preços das opções. Essa é a perspectiva implícita de mercado, que representa a visão agregada implícita entre compradores e vendedores de opções. Para os leitores que desejam se aprofundar mais nas perspectivas implícitas de mercado, recomendo esta excelente monografia (em inglês), disponível gratuitamente no Instituto CFA.
Passados mais de 6 meses desde a minha última avaliação, atualizei a perspectiva implícita de mercado para a PEP até o fim de 2022 e a comparei com a perspectiva consensual de Wall Street.
h2 Perspectiva consensual de Wall Street para PEP/h2A E-Trade calcula a perspectiva de consenso de Wall Street para a PEP, combinando as visões de 12 analistas ranqueados que publicaram suas classificações e preços-alvo nos últimos 90 dias. A classificação consensual segue sendo de alta, e o preço-alvo para 12 meses está 2,75% acima da cotação atual. O preço-alvo subiu consideravelmente desde a minha última análise, mas o preço da ação subiu mais, portanto a valorização em 12 meses é menor.
Fonte: E-Trade
O Investing.com combina as classificações e preços-alvo de 22 analistas para calcular a perspectiva consensual de Wall Street. A classificação consensual é altista e o preço-alvo para 12 meses está 3,4% acima da cotação atual.
Fonte: Investing.com
Com uma perspectiva consensual altista, mas com uma expectativa de retorno total esperado em 12 meses de apenas 5,5% (com base na média dos preços-alvo do Investing.com e da E-Trade e adicionando dividendos), será que vale a pena o risco da PEP?
h2 Perspectiva implícita de mercado para a PEP/h2Eu calculei a perspectiva implícita de mercado para os próximos 2,2 meses até 17 de junho de 2022 e para os próximos 9,3 meses até 20 de janeiro de 2023, usando os preços das opções que vencem nessas duas datas.
A apresentação-padrão da perspectiva implícita de mercado se dá na forma de uma distribuição de probabilidades de retornos de preço, com a probabilidade no eixo vertical e o retorno no eixo horizontal.
Fonte: cálculos do autor usando cotações de opções no eTrade
A perspectiva para os próximos 2 meses é simétrica em geral, embora as probabilidades máximas estejam inclinadas a favor de retornos positivos. A probabilidade máxima corresponde a um retorno de preço de +1,9%. A volatilidade anualizada calculada para essa distribuição é de 21%, o que é baixo para uma ação individual e muito perto do resultado da minha análise feita em setembro.
Para facilitar a comparação direta de probabilidades de retornos positivos e negativos, rotaciono o lado negativo do retorno da distribuição em relação ao eixo vertical (abaixo).
Fonte: cálculos do autor usando cotações de opções no eTrade
Essa visão claramente mostra que as probabilidades de retornos positivos são consistentemente maiores do que as probabilidades de retornos negativos da mesma magnitude ao longo de uma ampla faixa de resultados mais prováveis (a linha sólida azul está acima da linha tracejada vermelha ao longo da metade esquerda do gráfico acima). Trata-se de uma perspectiva altista para a PEP até meados de 2022.
Teoricamente, a perspectiva implícita de mercado tende a ter um viés negativo, porque investidores avessos ao risco costumam pagar mais pela proteção contra quedas (opções de venda). Ainda que não haja uma maneira de medir se esse efeito está presente, o potencial de viés negativo reforça a visão altista.
A perspectiva implícita de mercado para os próximos 9,3 meses, até 20 de janeiro de 2023, exibe uma correspondência mais próxima entre as probabilidades de retornos positivos e negativos. Mesmo assim, as probabilidades de retornos positivos tendem a ser levemente mais altas do que as probabilidades de retornos negativos da mesma magnitude. Considerando principalmente o viés negativo esperado, essa perspectiva implícita de mercado é levemente altista. A volatilidade anualizada calculada a partir dessa distribuição é de 21%.
Fonte: cálculos do autor usando cotações de opções no eTrade
A perspectiva implícita de mercado para PEP é altista até meados de 2022 e levemente altista para o início de 2023. A volatilidade esperada é baixa, de 21%, e é a mesma para ambos os períodos.
h3 Resumo/h3A Pepsico registrou resultados dentro das expectativas e forneceu aos investidores retornos maiores no último ano, mesmo com a inflação em alta. Suas ações se beneficiaram da busca por ativos defensivos por parte dos investidores.
Seu P/L é de mais de 30, o que é uma preocupação. A perspectiva consensual de Wall Street continua sendo de alta, embora o potencial de alta esperado seja bastante limitado. O consenso é de um retorno total de 5,5% nos próximos 12 meses.
Como regra prática para uma classificação de compra, minha expectativa é que o retorno de 12 meses de uma ação seja pelo menos metade da volatilidade anualizada esperada (21%), ou seja, a Pepsico não atende esse critério.
Dito isso, as ações de beta baixo justificam uma alocação, graças às suas propriedades de mitigação de risco, mesmo quando não pareçam atraentes do ponto de vista individual. A perspectiva implícita de mercado para PEP é altista até meados de 2022 e levemente altista para o início de 2023. Mesmo com um valuation esticado e um potencial de alta limitado, mantenho minha classificação de compra.
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