PepsiCo Pode Dar Mais Estabilidade a Carteiras Focadas em Dividendos

Geoff Considine, Ph.D | 22.09.2021 11:00

Embora as ações da PepsiCo (NASDAQ:PEP) (SA:PEPB34) não tenham se mexido muito em 2021, com um retorno total de 6,07%, ainda assim vale a pena ficar de olho na dona das marcas Pepsi, Gatorade e Doritos.

Essa gigante do setor de bebidas e alimentos registrou fortes resultados no 2º tri em 13 de julho, superando as estimativas consensuais de LPA, de 12,3%. Apesar desse bom desempenho, seus retornos no longo prazo estão consideravelmente abaixo do mercado acionário dos EUA.

Mas a narrativa de investimento da Pepsico não tem a ver com retornos elevados em si. Seu beta de 5 anos é de 0,6, sendo que, nos últimos 49 anos, a companhia elevou seus dividendos. Dessa forma, a PEP fornece estabilidade a carteiras, ajudando a compensar o risco de ações de crescimento. Os benefícios das ações com beta baixo compensam seus retornos individuais menores.

Fonte: Investing.com

Meu receio é que as ações com beta baixo enfrentem obstáculos estruturais, já que o investimento em índices cresce cada vez mais. À medida que o mercado sobe, essas ações tendem a subir menos nos índices, em comparação com ações de beta elevado. Dessa forma, os novos dólares que entram nos fundos de índice ponderados por valor de mercado serão alocados de forma mais intensa em ações com beta elevado, em detrimento dos papéis com beta baixo. Esse processo pode suprimir o investimento em nomes com beta baixo com o tempo.

O retorno do seu dividendo é de 2.79% e as taxas de crescimento de dividendos de 5 e 10 anos são de 7,59% e 7,74% , respectivamente. Utilizando o Modelo de Crescimento de Gordon , a expectativa é de retornos totais de cerca de 10,5%, o que está em linha com os retornos totais dos últimos 3-15 anos. O P/L de 26,1 retrospectivo e 23 prospectivo de um ano é bastante alto em relação a valores históricos, mas as ações podem sustentar múltiplos P/L elevados quando os juros estão menores (já que os juros menores correspondem a uma taxa de desconto menor aplicada a resultados futuros projetados).

Juntamente com os fundamentos, eu observo duas formas de perspectivas consensuais ao avaliar uma ação. A primeira é o bem conhecido consenso dos analistas de Wall Street. O preço-alvo consensual dos analistas fornece um valor preditivo razoável, desde que a dispersão entre os analistas não seja tão elevada.

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A segunda forma de perspectiva consensual que eu considero deriva dos preços das opções de uma ação. O preço de uma opção representa a estimativa de consenso do mercado quanto à probabilidade que a cotação da ação-objeto suba (opção de compra, ou call) ou caia (opção de venda, ou put) abaixo de um nível específico (preço de exercício, também chamado de strike) até a data de vencimento. Ao analisar as opções de compra e venda em uma faixa de strikes e um vencimento comum, é possível calcular as probabilidades de todos os retornos futuros possíveis entre agora e a data de expiração que reconciliam os preços das opções.

Essa é a perspectiva implícita de mercado, que representa a visão consensual de compradores e vendedores de opções. Para quem ainda não está familiarizado com as perspectivas implícitas de mercado, escrevi uma visão geral com exemplos e links com a literatura financeira pertinente.
h2 Perspectiva consensual de Wall Street para PEP/h2
A versão da eTrade para o consenso em Wall Street é um agregado das classificações e preços-alvos de 14 analistas ranqueados que publicaram suas visões sobre PEP nos últimos 90 dias. A classificação consensual é altista e o preço-alvo para 12 meses está 7,7% acima do nível atual. Isso está bastante perto das taxas de crescimento de dividendos de 5 e 10 anos, consistentes com o modelo de Crescimento de Gordon. O menor preço-alvo dos analistas está muito perto da cotação atual. Dos 14 analistas incluídos no consenso, 7 esperam alta e 7 estão neutros em relação à PEP.

Fonte: eTrade

O Investing.com calcula o consenso de Wall Street combinando as classificações e preços-alvos de 22 analistas. A classificação consensual é altista e o preço-alvo consensual é praticamente idêntico ao valor da eTrade, indicando uma valorização de +7,5% nos preços em 12 meses.

Fonte: Investing.com

O consenso em Wall Street é altista, com um preço-alvo de 12 meses que está em linha com a taxa de crescimento de dividendos de longo prazo. Em combinação com o dividendo, o consenso para retornos totais de 10,2%. Esse retorno total está muito próximo do retorno total anualizado de 5 anos da PEP e levemente abaixo dos valores de 3 e 10 anos. Para a PEP ser uma compra atraente, minha expectativa é que a volatilidade precisa estar baixa o bastante para tornar a relação risco-retorno adequada.
h2 Perspectiva implícita de mercado para a PEP/h2
Eu analisei as opções de compra e venda de PEP em uma variedade de strikes, todas com vencimento em 21 de janeiro de 2022, de modo a elaborar uma perspectiva implícita de mercado para os próximos 4 meses. Eu calculei a perspectiva implícita de mercado para os próximos 8,8 meses usando opções que vencem em 17 de junho de 2022. Eu escolhi esses vencimentos porque estão no início e no meio de 2022. Além disso, o vencimento de opções em janeiro e junho tende a ser mais líquido, aumentando a confiança na perspectiva implícita de mercado, como medida da visão consensual.

A apresentação-padrão da perspectiva implícita de mercado se dá na forma de uma distribuição de probabilidades de retornos de preço, com a probabilidade no eixo vertical e o retorno no eixo horizontal.

Fonte: cálculos do autor usando cotações de opções no eTrade

A perspectiva implícita de mercado para os próximos quatro meses, até janeiro de 2022, possui probabilidades similares a retornos positivos e negativos da mesma magnitude. As probabilidades de pico são geralmente centradas perto de zero, e a probabilidade máxima absoluta corresponde a um retorno de preço de +1%. A volatilidade anualizada derivada dessa distribuição é de 21,3%.

Para facilitar a comparação de probabilidades de retornos positivos e negativos, considero uma versão da perspectiva implícita de mercado em que rotaciono o lado negativo do retorno da distribuição em relação ao eixo vertical (abaixo).

Fonte: cálculos do autor usando cotações de opções no eTrade Lado negativo do retorno da distribuição foi rotacionado em relação ao eixo vertical.

Essa visão mostra que as probabilidades para retornos positivos são consideravelmente maiores do que para retornos negativos (a linha sólida em azul está acima da linha tracejada em vermelho) para uma ampla faixa dos resultados mais prováveis. Essa inclinação em favor de retornos positivos é um indicador altista para o mercado de opções. Teoricamente, a expectativa é que a perspectiva implícita de mercado tenha viés negativo, porque os investidores avessos ao risco dão mais atenção ao valor justo para opções de venda, a fim de limitar as perdas. As ações pagadoras de dividendos também tendem a ter uma inclinação negativa, por que as distribuições reduzem a potencial valorização dos preços em relação a possíveis declínios. Considerando ambos os fatores, essa perspectiva implícita de mercado é levemente altista.

Quanto ao período de 8,8 meses (usando opções com vencimento em 17 de junho de 2022), a perspectiva implícita de mercado é similar à de 4 meses. A probabilidade de pico corresponde a um retorno de preço de 3.75%, mas o pico em probabilidade não é significativamente maior do que para um retorno negativo da mesma magnitude, por causa do pico secundário na probabilidade. A volatilidade calculada para essa distribuição é de 20,7%. A perspectiva para 8,8 meses é levemente altista.

Fonte: cálculos do autor usando cotações de opções no eTrade Lado negativo do retorno da distribuição foi rotacionado em relação ao eixo vertical.

As perspectivas implícitas de mercado calculadas para PEP fornecem um cenário consistente. O mercado de opções mostra probabilidades de retornos positivos levemente acima dos retornos negativos de magnitude similar. A volatilidade esperada é de cerca de 21%. Essa perspectiva implícita de mercado é levemente altista tanto para os períodos de 4 e 8,8 meses.

Resumo

Ações como a PEP, que elevam seus dividendos de forma consistente no longo prazo, merecem uma alocação na maioria das carteiras. O baixo beta da ação significa que ela ficará para trás em mercados de alta, mas também mitigará perdas em mercados de baixa. Nas atuais condições de mercado, em que o S&P 500 apresenta retornos anualizados de quase 18% ao ano nos últimos 5 anos, muitos investidores ignoram ações como a PEP.

Em períodos mais amplos, uma alocação em PEP, uma ação com beta baixo com retorno total esperado de 10%, pode elevar o retorno ajustado pelo risco de uma carteira de ações. Como regra geral para uma compra, eu busco um retorno esperado em 12 meses que seja pelo menos ½ da magnitude da volatilidade esperada.

Usando essa métrica, a PEP está bem no limite, com um retorno total esperado de 10,2%, com base no consenso dos analistas e na volatilidade projetada de 21%). Os benefícios das ações de beta baixo para a carteira fornecem uma vantagem adicional à PEP. A perspectiva implícita de mercado para PEP é levemente altista também. De forma geral, meu sentimento é levemente altista para a PEP.

Escrito por: Geoff Considine, Ph.D