PetroRio Subiu +30 Por Cento em 1 Dia, Ainda é Compra?
Bruce Barbosa | 20.11.2020 10:54
As ações de PetroRio (SA:PRIO3) dispararam +30 por cento no pregão de ontem, após a empresa divulgar que estaria em processo de aquisição do campo de Wahoo no pré-sal.
O campo pode dobrar a produção (29 mil barris atualmente), assim como utilizar a infraestrutura atual de PRIO.
O tieback (utilização da mesma FPSO) com Frade pode reduzir o custo de extração do campo para 2 dólares.
As ações já sobem +233 por cento desde que a recomendamos em fevereiro de 2019 e, mesmo assim, ainda não está nem perto da hora de vender.
Essa história apenas começou.
h2 Preço-alvo/h2
Ao invés de seguir cegamente fórmulas prontas, pense. Treine sua massa cinzenta.
Charles T. Munger, fiel escudeiro do maior investidor de todos os tempos, Warren E. Buffett, tem uma frase ótima:
"As pessoas calculam demais e pensam de menos" – Charlie Munger.
Recebemos diversas perguntas sobre qual seria o preço-alvo de PetroRio.
Qual é o potencial de alta? É hora de vender? Ainda vale a pena comprar? Subiu demais? O quanto ainda pode subir?
São todas perguntas importantes, mas impossíveis de responder.
Simplesmente utilizar um número, um preço-alvo, um valuation, uma estimativa, um modelo de outra pessoa é um atalho perigoso.
Nem o analista que calcula o preço-alvo acredita em suas contas.
Pense.
h2 Quem é a PetroRio?/h2
PRIO é uma produtora de petróleo que compra campos maduros (já explorados e com baixo risco exploratório) e investe para reduzir drasticamente seus custos.
Abaixe o App
PRIO vende uma commodity e não tem poder sobre o preço de venda de seu produto (petróleo), seu foco é na redução de custos.
Custos, custos, custos.
PRIO investe para aumentar a produção de seus campos (reduz custos por barril de petróleo), reduz a quantidade de pessoas, reduz embarcações de apoio, viagens de helicóptero, aproveita melhor seus recursos…
Reduz tudo.
PRIO corta na carne. O resultado é um custo de extração de petróleo (lifting cost) em queda vertiginosa:
Em poucas palavras, esta é a estratégia de PetroRio.
Uma estratégia absolutamente ganhadora a longo prazo.
h2 Fluxo de caixa descontado de PetroRio?/h2
O valor de PRIO está intimamente ligado ao:
- Petróleo.
- Dólar (o petróleo é cotado em dólar).
- Volume de produção de petróleo e custos (metade reais e metade dólares).
São 3 grandes variáveis e somente 1 delas pode ser controlada por PetroRio: a última.
Estes foram o petróleo e o dólar nos últimos 5 anos:
Petróleo Brent (branco) e dólar contra real (laranja).
O petróleo bateu máxima de 62, caiu pela metade (31 dólares) e hoje está em 44 dólares.
O dólar estava em 4 reais e chegou a 5,88 (alta de +50 por cento), hoje está em 5,30.
Imagine ter que calcular os fluxos de geração de caixa de PetroRio pelos próximos 10 anos e descontá-los para o valor presente.
Que petróleo usamos? Que dólar usamos?
Como calcular os fluxos para 10 anos se não sabemos os fluxos para o próximo trimestre?
Como?
h2 Psicopata bêbado/h2
Se você é muito "engenheiro" (como eu) e gosta das coisas certinhas e precisas (eu não gosto), você terá enorme dificuldade no mercado de ações.
A precisão, a regularidade e a rigidez não combinam com o mercado de ações.
"Esta pessoa imaginária lá fora – o Sr. Mercado – é tipo um bêbado psicopata. Alguns dias ele fica super entusiasmado e alguns dias ele fica super depressivo – Warren Buffett.
Benjamin Graham, pai do Value Investing, usava o termo "maníaco-depressivo" para o mercado.
Mas "psicopata bêbado" é uma ótima forma de se colocar.
O mercado de renda variável não tem nada de matemático. É um jogo humano, no qual as emoções humanas mais viscerais imperam.
Medo e ganância. Ganância e medo geram uma volatilidade que faz seu estômago revirar, literalmente.
Abrace a volatilidade. A volatilidade é sua melhor amiga.
Gosta de precisão? Saia da bolsa.
h2 Quanto vale PRIO?/h2
Eu não gosto de complicação. Eu gosto de facilidades.
Faço a conta mais simples que consigo para todos os meus investimentos, algo que dê para fazer de cabeça, no papel do saco de pão.
Acima, temos o preço do petróleo e os custos de produção – em azul, o lucro por barril.
À direita, temos a produção de petróleo. Produção do 3T20 e a produção já "contratada" em campos adquiridos.
Abaixo, temos os números financeiros e o EV/Ebitda estimado com a nova produção.
Se fizermos a conta com a produção atual, PRIO negocia a 7,5x Ebitda dos últimos 12 meses.
Se inserirmos os 30 por cento de Frade que deverão ser aprovados no 4T20 e a produção total de 10k barris em Tubarão Martelo, PRIO negocia a 6x Ebitda.
Ainda, se inserirmos a produção do Campo de Wahoo, PRIO negocia a menos de 3x Ebitda "futuro".
Produção crescendo forte muda completamente o valuation da ação.
h2 O que escolhemos "ignorar"/h2
E, como sempre, a facilidade de criar um "modelo" esconde toda a complexidade do mundo real.
Deixamos de fora de nossa conta muitos custos e muitos ganhos possíveis.
Não consideramos custos importantes: abandono (mais ou menos 120m de reais por campo, Frade é a exceção com 200m), custos de financiamento do novo campo, investimentos para manutenção da produção, decaimento dos campos etc.
Por outro lado, também ignoramos os possíveis ganhos: aumentos de produção nos campos atuais e novas aquisições de campos, aumento do preço do petróleo, redução de custos de extração...
Acompanhamos todos esses pontos de perto. Mas escolhemos não colocá-los em nosso modelo.
Acompanhamos o desenrolar da história e julgamos dia a dia como essas variações impactam nosso investimento.
Estamos sempre atentos ao desenrolar dessa história.
h2 PRIO é compra/h2
Nosso método de valuation segue o mais fielmente possível o que é feito por Warren Buffett.
Nosso método de valuation, como o de Buffett, é comparativo.
Como nosso dinheiro é finito, escolhemos as empresas com os menores preços (EV/Ebitda) e as maiores visibilidades de crescimento que podemos encontrar.
Para entender o que os 7,5x, 6x e 3x Ebitda de PRIO significam, é importante entender onde outras empresas da bolsa negociam.
Por exemplo, a Petrobras (SA:PETR4) negocia a 11x Ebitda histórico. Vale (SA:VALE3) negocia a 7x, Enauta (SA:ENAT3) a 1,5x.
Todavia, para entender a oportunidade, precisaríamos entender o quanto podem crescer essas empresas e qual o risco.
PRIO é barata a 7,5x, pois já demonstrou como consegue ser diligente ao adquirir campos maduros e gerar muito resultado economizando custos.
Imaginamos que novas aquisições possam passar pelo mesmo "processo produtivo".
Temos enorme confiança em PRIO.
A enorme volatilidade do mercado nos permite enormes retornos de longo prazo.
O único segredo para essa confiança é pensar. É entender o negócio. É enxergar a estratégia.
Compre PRIO quando PRIO sobe.
Compre ainda mais PRIO quando PRIO cai.
/h2
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