Por que a Coca-Cola não parece um lugar seguro para se esconder

Dito isto, a sabedoria convencional tem alguns buracos. Mais notavelmente, em crises passadas, as ações da Coca-Cola de fato caíram. No ambiente que criou a atual liquidação, a empresa enfrenta um risco muito real que não parece necessariamente precificado. E embora o desempenho da empresa e das ações sejam impressionantes a longo prazo, a última década foi bastante mediana para ambos.

De fato, há muitos riscos aqui para que KO seja visto como 'seguro'. No momento certo e no preço certo, as ações podem parecer atraentes, mas agora, acima de US$ 58, as ações da Coca-Cola não são o que a sabedoria convencional sugere.

Ultimamente, a Coca-Cola se superou. Incluindo dividendos, a KO retornou 12% no ano passado, contra uma queda de 16% no S&P 500. Mas esse desempenho superior é um desvio notável das tendências recentes.

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Mesmo após os últimos 12 meses, KO tem sido um retardatário de vários anos. Os retornos totais de três anos no S&P 500 são de 30,8%, contra 18,6% na Coca-Cola. Ao longo de um período de cinco anos, o índice mais que dobrou KO; mais de uma década, é quase feito o mesmo.

A principal razão é que o negócio simplesmente não cresceu rápido o suficiente. De 2013 a 2021, o EPS ajustado reportado da Coca-Cola aumentou de US$ 2,08 para US$ 2,32. Isso representa um crescimento total de 11,5% no período de oito anos, ou cerca de 1,4% em uma base anualizada.

Mas mesmo esse desempenho anêmico por ação na verdade superestima a tendência do negócio subjacente. A alíquota de impostos da Coca-Cola caiu ao longo do período, em grande parte graças à reforma tributária corporativa nos EUA. E, devido às recompras de ações, a contagem de ações diluídas da Coca-Cola diminuiu.

Esses dois fatores impulsionaram basicamente todo o crescimento do lucro por ação. Em 2013, a Coca-Cola gerou lucro ajustado antes de impostos de US$ 12,2 bilhões. No ano passado, o valor foi de US$ 12,4 bilhões.

Para ser justo, dois fatores desempenharam um papel fundamental nesse desempenho estagnado.

A primeira é a reestruturação massiva da empresa durante grande parte da década de 2010. Mais notavelmente, a Coca-Cola embarcou na chamada “ refranchising ”, na qual reformulou sua rede de engarrafamento. O plano era criar uma Coca-Cola mais enxuta e focada mais diretamente nas vendas de concentrado, melhorando as margens operacionais no processo.

A segunda é que os impactos da moeda impediram o crescimento da empresa. Ao longo desses oito anos, o Índice do Dólar Americano aumentou de 81 para 96 ​​– implicando um fortalecimento de quase 20% no dólar.

Um dólar mais forte é negativo para os lucros da Coca-Cola, pois a empresa tem mais custos em dólares do que receitas. A empresa protege um pouco essa exposição, mas não totalmente, e uma moeda local mais fraca também oferece uma vantagem para os rivais no país.

É injusto, então, presumir que os negócios da Coca-Cola simplesmente pararam de crescer e/ou usar a estagnação da receita antes dos impostos para argumentar que a empresa não crescerá daqui para frente. De fato, a reestruturação parece ter funcionado. Após um forte relatório de lucros do segundo trimestre em julho, a Coca-Cola elevou sua perspectiva para o ano inteiro. Mesmo em um ambiente inflacionário, os consumidores ainda querem suas Cocas.

Há duas questões centrais, no entanto. A primeira é que mesmo um negócio com bom desempenho não pode negar completamente o impacto do aumento maciço do dólar americano nos últimos tempos. Excluindo o impacto da moeda, a Coca-Cola vê o lucro ajustado por ação aumentando de 14% a 15% no ano inteiro. Com o câmbio, porém, projeta um crescimento de apenas 5% a 6%.

Isso é obviamente um grande vento contrário. E se isso acontecer, isso adiciona outra camada ao risco de inflação da Coca-Cola em mercados fora dos EUA. Uma coisa é pedir aos consumidores que paguem um preço 10% mais alto pelo refrigerante. Outra é esperar um aumento inflacionário de 10% e depois 6% ou 8% a mais para explicar a redução da receita em dólares de um produto cotado em euros ou ienes. A certa altura, as margens da Coca-Cola serão afetadas.

A segunda questão é que, mesmo com um recuo acentuado desde meados de agosto, a KO dificilmente é barata. As ações são negociadas a cerca de 24x a orientação EPS ajustada deste ano - um múltiplo notavelmente mais alto do que o estoque historicamente recebeu.

É um preço que vale a pena pagar pela segurança? Alguns investidores podem acreditar que sim. Mas a história é útil aqui. Durante o crash de 2008-09 e o de 2000, as ações da KO perderam mais de 30% de seu valor em menos de um ano. Outra queda dessa magnitude não é garantida a partir deste ponto, mas essa história mostra que a KO também pode ser vítima de vendas no mercado amplo.

Para ter certeza, é razoável olhar para esses riscos de curto prazo e ainda ver um caso potencial de longo prazo. Até certo ponto, é provável que esse caso se desenrole.

O que não é razoável é supor que o estoque KO será imune ao que está acontecendo ao seu redor. Simplesmente não é assim que funcionava no passado, e quase certamente não será assim desta vez.

Isenção de responsabilidade: Até o momento da redação deste documento, Vince Martin não possui posições em nenhum dos valores mobiliários mencionados.