Por que é Hora de Sair de Petrobras?
Bruce Barbosa | 18.09.2019 17:14
h2 Desistimos/h2
Não estamos aqui para dar soco em ponta de faca. Simples assim.Se toda vez que o petróleo subir, nosso presidente ligar para Castello Branco, presidente da Petrobras (PETR3 (SA:PETR3) e SA:PETR4), para impedi-lo de elevar preços, estamos perdidos.Entramos na hora errada, saímos na hora errada. Não importa. O risco de intervenção sempre existiu, mas não imaginávamos tamanha limitação.Importa que o fundamento mudou e estamos mudando com ele. Adeus Petro.
h2 Uma Aula de Gestão/h2Continuamos vendo muita oportunidade em Petrobras (SA:PETR4).
Após uma crise moral e uma crise de dívida, Petro, finalmente, encontrou seu caminho. A carta de Castello Branco na primeira página do release de resultados de Petro para o 2T19 é emblemática.
É uma aula de gestão. Castello Branco entende perfeitamente que a Petrobras (SA:PETR4), produtora de commodities, precisa, primordialmente, de custos operacionais baixos.
Hoje, a empresa possui uma rentabilidade (ROIC) reduzida, ao redor de 8 por cento, "... o que evidencia a imperiosa necessidade de iniciativas para melhorar a alocação do capital."
Vender ativos com baixa rentabilidade e focar na produção de petróleo no pré-sal de alta rentabilidade. O diagnóstico do presidente da Petro é perfeito.
Alavancagem financeira, segundo Castello Branco, "excessiva para uma companhia produtora de commodities e, portanto, exposta à volatilidade de preços e consequentemente de fluxo de caixa."
Os encargos financeiros ainda consomem cerca de 40 por cento do caixa operacional, o que evidencia a necessidade de desinvestimentos para a redução do endividamento.
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Venda de refinarias, de campos maduros (de produção baixa e alto custo de extração – lifting cost), da TAG, da BR Distribuidora (SA:BRDT3), redução do Capex (investimentos), devolução de concessões no Uruguai, PDV (programa de demissão voluntária)…
As alavancas de melhora de resultados são muitas. Mas, Petro é gerida pelo Estado.
h2 E se eu fosse Presidente?/h2Provavelmente faria a mesma coisa.Talvez perguntaria ao #SuperGuedes como sair dessa sinuca-de-bico.Com a pretensão de evitar greve dos caminhoneiros, talvez prejudicar a Petrobras (SA:PETR4) no curto prazo faça sentido.Precisando passar diversas reformas estruturantes, que só terão impacto na economia no longo prazo, nosso presidente precisa, de alguma forma, lidar com problemas no curto prazo.Já vimos o que atrasar as reformas resultou com Macri, na Argentina.Deixar o Congresso focado em aprovar as reformas que tanto precisamos aprovar, talvez, seja a melhor escolha. A lista é longa.Ainda temos que passar a reforma da previdência no Senado, estamos nos preparando para votar a reforma fiscal, precisamos lidar com a expansão dos gastos (e o teto), a economia ainda anda anêmica…E, teremos muito mais coisa entrando na fila dos nobres deputados e senadores.
h2 O que era bom, agora é ruim/h2Até recentemente, altas nos preços do petróleo eram bons para Petrobras (SA:PETR4). Não mais.
Mesmo estando os preços do petróleo ainda bastante depreciados, para a Petro, alta do petróleo é ruim.
Se a estatal não repassa altas nos preços do petróleo, ela assume prejuízo com o aumento de seus custos. Plataforma, FPSO, especialistas, materiais, transporte, …, grande parte dos insumos de Petrobras (SA:PETR4) variam com os preços do petróleo.
Não diretamente, claro. Cada insumo tem suas características próprias.
Mas, se os preços do petróleo subirem, consistentemente, veremos pressão de aumentos em toda a cadeia – natural para as petroleiras globais, péssimo para Petro.
h2 O mercado é seu servo e não o contrário/h2O plano de Petrobras (SA:PETR4) é ótimo. As melhoras são palpáveis.No 2T19, Petro teve ótimo crescimento. Receita -3 por cento, Ebitda +9 por cento e lucro +87 por cento.E as ações continuam muito baratas a 5x Ebitda e 13x lucros. O investimento em Petro faz sentido. Mas o risco de intervenção é real. A intervenção tira dinheiro do bolso do acionista.Vamos aproveitar a opção de graça (liquidez) que a bolsa nos oferece, reconhecer nossas limitações e partir para outra.
h2 /h2Pensamos em probabilidades. E, com os acontecimentos dos últimos dias, julgamos que os fundamentos mudaram, as probabilidades mudaram.
Não precisamos acertar aqui. Existem muitos outros peixes no oceano.
Como diria o maior investidor de todos os tempos:
Eu não procuro pular obstáculos de 7 pés (2,1 metros): eu procuro obstáculos de 1 pé (30cm) que eu possa andar sobre.
Existe coisa muito mais fácil na bolsa. Seremos investidores pragmáticos e não torcedores.
Apenas cumprimos nosso mandato. Fecha-se uma porta se fecha e abre-se uma janela.
Erramos, vamos pular do barco (ou da plataforma).
Dinheiro na mão. Bem-vindo a um oceano de oportunidades.
Abraço.
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Publicação Original
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