Probabilidades Estão Contra os Investidores em uma Economia Pós-Covid
Lance Roberts | 21.07.2020 16:43
Desde a mínima de 23 de março, os investidores de varejo saltaram para o mercado de ações com pouca preocupação com o risco potencial. A resposta "pavloviana" às massivas intervenções monetárias do Fed levou a "tomada de risco" a extremos. Infelizmente, as probabilidades estão contra os investidores em uma economia pós-Covid.
Em um artigo recente , discutimos nosso processo de "realizar lucros" em posições que alcançaram condições mais extremas de sobrecompra. Como é habitual em um mercado em que o "momento" está em voga, recebemos inúmeros e-mails sobre a "loucura" de vender nossas participações em tecnologia.
Não É Tolice
É uma prática usual de mitigação de riscos para proteger o capital em nosso ciclo de investimentos de longo prazo. Curiosamente, embora haja pouca dúvida de que a paciência é uma virtude para os investidores, o exercício da prudência é igualmente importante. Apesar da matemática básica e das evidências históricas que comprovam sua utilidade, os investidores geralmente ignoram a prudência, especialmente quando é mais necessária. O "canto da sirene" de um mercado movido por impulso alimentado por uma "ganância especulativa" é inevitavelmente atraente demais para muitos investidores.
Isso é particularmente notável no Nasdaq, em que houve vários sinais de especulação de opções a um clímax de compras na semana passada. Conforme observado pelo SentimenTrader:
“A reversão no Nasdaq 100 coincidiu com o segundo maior número de clímax de compra nessas ações. Somente o início de 2018 teve mais.”
No entanto, para os investidores, existe uma preocupação mais significativa a longo prazo. Logo após a divulgação do PIB no primeiro trimestre, ficou claro que a economia entrou em recessão. Essa recessão piorará acentuadamente quando começarmos a ver os balanços do segundo trimestre em breve. O que os investidores ainda não entenderam totalmente é a relação correspondente entre a economia e os lucros das empresas.
A Relação
"Atualmente, está ocorrendo uma ‘grande divisão’ entre a economia quase ‘deprimente’ versus um crescente mercado em alta de ações. Dada a relação entre os dois, ambos não podem estar certos." - RIA
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Ao longo da história, tem havido uma estreita relação entre a economia, os lucros e os preços dos ativos ao longo do tempo. O gráfico abaixo compara os três desde 1947 com uma estimativa para 2020 usando os pontos de dados mais recentes.
Desde 1947, o lucro por ação cresce 6,21% ao ano, enquanto a economia cresce 6,47% ao ano. Essa estreita relação nas taxas de crescimento deve ser lógica, principalmente devido ao papel significativo que os gastos do consumidor têm na equação do PIB.
A Função de Consumo
Embora os preços das ações possam se desviar da atividade imediata, eventualmente ocorrem reversões ao crescimento econômico real. Isso ocorre porque os ganhos corporativos são uma função de gastos de consumo, investimentos corporativos, importações e exportações.
Sem surpresa, há uma correlação precisa entre PCE e PIB. Se o consumo se contrai devido a altos níveis de desemprego, o crescimento econômico diminui.
No entanto, quando se trata de investir, as exportações são um fator crítico. As exportações compreendem aproximadamente 40% dos lucros corporativos e também têm uma alta correlação com o consumo e a atividade econômica relacionada.
Deve ser evidente que os ganhos e lucros corporativos se correlacionam altamente com a atividade econômica. Embora o investimento empresarial e os gastos governamentais tenham uma contribuição para a economia, o consumo acaba gerando lucros.
Uma Recuperação Econômica Pós-Covid
Embora eu tenha abordado esses pontos acima anteriormente, eles são essenciais para contextualizar o mercado atual e o ciclo econômico.
Os investidores estão atualmente acreditando de que a economia fará uma recuperação em “V” e retornará aos níveis pré-pandêmicos. Dado o aumento de dívidas e déficits, uma mudança demográfica contínua e o atraso na recuperação do emprego, é improvável que uma recuperação tão otimista seja possível no curto prazo.
Além disso, temos experiência com recuperações pós-crise. Antes da "crise financeira", a economia apresentava uma tendência linear de crescimento do PIB real de 3,2%. Após a recessão de 2008, a taxa de crescimento caiu aproximadamente 2,2%. Em vez de reduzir os problemas da dívida, a dívida improdutiva e a alavancagem aumentaram.
Dado que a crise da “Covid-19” levou a um aumento da dívida para novas máximas, isso atrasará o crescimento econômico futuro para 1,5% ou menos. Como discutido recentemente , embora o mercado de ações possa subir devido à enorme liquidez do Fed, apenas 10% da população que possui 88% do mercado será beneficiada. No entanto, para que os ganhos e lucros corporativos se recuperem totalmente, é necessário que 100% da economia participe.
É importante ressaltar que, como observado acima, a economia não cresceu e não crescerá a um ritmo anualizado de 6,47%. Como tal, retornos mais baixos do mercado a longo prazo devido à relação inerente entre o mercado e a economia afetarão os investidores.
Os Preços das Ações e a Economia
Como afirmado, o mercado de ações geralmente se destaca da atividade econômica subjacente em períodos de curto prazo, à medida que a psicologia do investidor se apega à crença de que "desta vez é diferente".
Infelizmente, nunca é.
Embora não seja tão precisa, permanece uma correlação entre a atividade econômica e a ascensão e queda dos preços das ações. Em 2000, e novamente em 2008, com o declínio do crescimento econômico, os ganhos corporativos contraíram 54% e 88%, respectivamente. Isso ocorreu apesar dos apelos de crescimento interminável dos lucros antes das duas contrações anteriores.
Quando os ganhos foram decepcionantes, os preços das ações se ajustaram em quase 50% para realinhar as avaliações com ganhos mais fracos e menor crescimento. Embora o mercado de ações esteja novamente desconectado da realidade, a observação de contrações de ganhos anteriores sugere que não será o caso por muito tempo.
O relacionamento se torna mais evidente quando se observa a variação anual dos preços das ações em relação à variação anual do PIB.
Novamente, como a "psicologia" dos participantes do mercado afeta os preços, pode haver períodos em que os mercados se separam dos fundamentos. No entanto, não há nenhum ponto na história anterior em que os fundamentos acompanham os preços das ações.
O Futuro dos (Ainda Mais) Baixos Retornos
É fundamental lembrar que o mercado de ações NÃO é a economia. O mercado de ações deve refletir o crescimento econômico subjacente, que impulsiona o crescimento real da receita. No entanto, quando os investidores pagam mais de US$ 1 por um lucro de US$ 1, há uma reversão eventual desses excessos.
A correlação é mais evidente quando se olha o mercado versus a relação entre os lucros das empresas e o PIB. Novamente, como os lucros corporativos são, em última análise, uma função do crescimento econômico, a correlação não é inesperada. Portanto, tampouco a reversão iminente em ambas as séries.
Até este ponto, parecia ser uma fórmula simples: enquanto o Fed permanecer ativo no apoio aos preços dos ativos, o desvio entre os fundamentos e a fantasia não importa. Tem sido um ponto difícil de argumentar.
No entanto, o que começou e ainda não foi concluído é o histórico processo de “reversão” que sempre acompanhou os mercados em alta. Isso não deve surpreender ninguém, pois os preços dos ativos refletem a realidade subjacente da lucratividade corporativa.
Valuations
As valuations de ações estão mais altas do que a média sob várias métricas, conforme mostrado na tabela. Atualmente, a mediana está no percentil 88 e as medidas de taxa estão no percentil 81. Somente os múltiplos dos períodos de bolha de 2000 e 2008 foram comparáveis aos de hoje.
Jill Mislinki , via Advisor Perspectives, também produziu um gráfico semelhante de medidas de valuation, que mostra a mesma coisa em forma gráfica. O gráfico abaixo mostra duas taxas de avaliação (P/E e Q) ajustadas à média geométrica e não à aritmética. Sem surpresa, a faixa de supervalorização seria de 88% a 157%, acima dos 77% e 141% do mês passado.
Sugerir que as ações estão sujeitas a avaliações e preços elevados não é um exagero. Historicamente, os retornos futuros de tais avaliações têm sido baixos e alinhados ao crescimento econômico mais lento. Embora no curto prazo os preços possam certamente se desviar das avaliações e do crescimento econômico, como mostrado, eles tendem a não continuar assim.
Em praticamente qualquer métrica, as ações estão extremamente caras. Existem limites para impulsionar o "crescimento futuro".
Resumo
Este artigo oferece mais evidências de que as probabilidades estão contra os investidores de ações. Isso não significa que o mercado não possa subir mais e exibir um fervor especulativo ainda maior.
No entanto, como fiduciários, devemos considerar o benefício a longo prazo de limitar as baixas, especialmente quando há motivos históricos para acreditar que elas podem ser extremos. Embora não seja fácil ir contra a sabedoria popular, recomendamos que você pratique prudência e tire algumas fichas da mesa, como fizemos na semana passada.
Além disso, se você assume lucros e reequilibra os riscos, o que é a pior coisa que poderia acontecer?
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