TEND3 - O Profeta Isaías Nos Dá o Recado
William Alves | 21.07.2017 09:57
O profeta Isaías (capítulo 54, verso 2) escreve:
Amplia o lugar da tua tenda, e estendam-se as cortinas das tuas habitações; não o impeças; alonga as tuas cordas, e fixa bem as tuas estacas.
Porque transbordarás para a direita e para a esquerda; e a tua descendência possuirá os gentios e fará que sejam habitadas as cidades assoladas.
Não sou pastor e não esse post não é um sermão! rs
Mas a interpretação dada ao “alargar a tenda” é a de ampliar horizontes. Ir além, conquistar coisas novas ou porque não investir em coisas novas?
Pois então é aqui que faço o gancho com uma ação “nova” (ela voltou a bolsa na real, mas enfim) chamada Tenda (SA:TEND3).
Setor é sim um setor complicado, mas isso não quer dizer que não hajam boas opções. E outra coisa, talvez a mais importante, é que penso que o setor já passou pelo seu pior momento. Já passou pelo vale e, em algum momento, voltará a ter vendas e gerar resultado.
Nas verdade esse é exatamente o ponto!
Grande parte das empresas já passou por um momento de elevados distratos, queima de caixa, alto endividamento, redução de vendas, redução de lançamentos, etc.
A partir de agora os distratos reduziram, empresas enxugaram sua estrutura e reduziram a queima de caixa, algumas já conseguiram ter um perfil de dívida mais equacionado, dado a base fraca as vendas começam a mostrar melhora, e o número ainda diminuto de lançamentos é positivo para o equacionamento do balanço de oferta e demanda do setor.
Indo nesse ponto, ainda existe um grande espaço para venda da casa própria no Brasil. Isso é um indicativo bom pra pensar que existe crescimento esperado para o setor…talvez não pra 2017 e 18, mas em algum momento o setor, que é MMMTTOO cíclico, retorna.
Bom, indo direto ao ponto com um resumo:
Minha ideia aqui não é dizer que a Tenda é a melhor empresa do setor. Não é! Simples. Esse título fica pra EzTec e MRV.
Mas vejo na Tenda pontos interessantes:
Empresa reportou uma bela de uma prévia de resultado agora no 2T17 semana passada. Junto a isso, posso estar sendo viesado, mas tenho lido notícias positivas do setor, como o aumento de vendas em SP. Boa parte das empresas soltaram boas prévias operacionais (vou citar aqui 2 comparáveis a ela que é DIRR3 (SA:DIRR3) e MRVE3 (SA:MRVE3)). Adicionalmente IPCA negativo gerou ou reforçou o cenário de queda de juros o qual é favorável ao setor. Outro ponto positivo, ainda que de difícil previsibilidade é a Lei dos Distratos que poderia ser um catalisador adicional para o setor.
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SETORIAL/MACRO
Apesar dos pesares me chama atenção os seguintes fatos:
(i) Pior já passou?
O feeling a respeito do setor nos parece ser de que o pior já passou. A melhora ainda é muito insipiente e não gera perspectivas de forte recuperação da atividade setorial em 2017. Último dado de confiança do setor de construção medido pela FGV mostrou alta de 0,2 ante maio e um número consideravelmente maior que 2016, ainda que o nível de utilização de capacidade do setor ainda se mostra baixo em 61%.
Importante ainda a interpretação da FGV a respeito do dado:
“A pequena alta do ICST em junho sugere que o efeito percebido do aumento da incerteza após 17 de maio sobre os negócios não foi expressivo” avaliou Ana Maria Castelo, Coordenadora de Projetos da Construção da FGV/IBRE Adicionalmente vimos um forte aumento de imóveis vendidos ao ano em SP em maio. Em maio, foram vendidas 2.170 unidades residenciais novas na capital paulista. O volume é 79% superior ao total vendido em abril e mais que o dobro das vendas de maio de 2016, segundo dados do Secovi-SP, entidade do setor.
E olha essa notícia: Venda de imóveis novos em São Paulo cresce 79% em maio
Outro ponto importantíssimo para o setor é a queda de juros, algo como dado e que tem impactos sabidamente relevantes para o setor. Último dado de inflação que citei no: HIGHLIGHTS ECONÔMICOS BRASIL
Reforçam a tese de um juros cada vez mais para baixo no curto prazo. Olha o mergulho:
Enfim, algo já sabido e que se mantido tem um efeito deveras positivo no setor de construção! No D0 pela melhora de resultados com menor despesas com juros. Esse não é o maior impacto. O maior impacto vem mais a frente com alguma retomada na demanda!
#oremos!
EMPRESAS SURPREENDENDO
Nas últimas semanas tivemos a prévias operacionais do 2T de diversas empresas do setor. Mas considero 2 bem relevantes dado a sua comparabilidade com a Tenda (faixa de atuação e perfis de imóveis semelhantes: DIRR3 e MRVE3
A Direcional (DIRR3) reportou no dia 06/07 números muito fortes com vendas crescendo 297% YoY e 95% QoQ, totalizando um crescimento de vendas de 115% no semestre. Destaque para o VSO (velocidade sobre a oferta) que também melhorou.
A MRV (MRVE3) também não foi diferente. Obviamente que uma empresa maior tende a crescer menos…sim, foi o que aconteceu. Mas a questão aqui é: cresceu! Vendeu mais!
E A TENDA??
Antes de falar da empresa vamos direto ao ponto: como foram as vendas no 2T17??
Achei o volume de vendas muito bom, até porque foi recorde trimestral. Maiores vendas do setor ocorrem no 4T. Em tese 1 e 2T’s tendem a ser mais fracos e ainda assim a empresa reportou bons números. Com crescimento de vendas de 27,6% ante 2016. Porrada a meu ver!
Ponto negativo foi o aumento dos distratos YoY de 1,3p.p.. O volume distratado no 2T17 fechou em 16,4% das vendas brutas, ainda que uma redução de 3,8p.p. frente ao 1T17. Explicação da empresa: “o aumento temporário do volume de cancelamentos é efeito da revisão do processo de distratos unilaterais executados pela Tenda, para vendas não repassadas por um período superior a três meses. Esperamos retornar ao patamar estável de operação dentro do segundo semestre desse ano.”
Me parece bem plausível!
Penso que se a empresa manter esse ritmo, vai entregar receitas de 1,3BI e considerando uma margem Ebitda consolidada no ano de 15%, teríamos ~200MM de geração de caixa e a cia negociando a míseros 3,5x Ev/Ebitda e com um LL de 90MM estaria negociando a 9x Lucro. Barata não?
Indo a empresa:
A TENDA Empresa com operação nos estados ao lado, e foco em imóveis de menor valor do MCMV. Empresa passou por uma transformação relevante nos últimos anos (desde 2012) com ações como o lançamento de empreendimentos somente após a venda de unidades e a concentração de vendas apenas em clusters de demanda com raio máximo de 150km.
Margens e Rentabilidade. Ainda abaixo da empresa de referência do setor a MRV, mas acima das demais empresas do setor. (Fonte: Eleven Financial…aliás eles já recomendam o papel desde os 15,00!)
Fluxo de Caixa Livre (FCF). Dado a redução de lançamentos (estratégia da empresa) a expectativa é que esta seja uma forte geradora de caixa esse ano e inclusive pague bons dividendos. Em 2016 a geração de caixa foi de R$ 130MM, 16% do seu Market cap. Pra 2017 não acharia nada absurdo esse número saltar para algo em torno dos R$ 150MM ou 19% do market cap dela.
Dívida. Grande problema no setor foi resolvido com re-IPO recente da empresa. Atualmente a menos endividada do setor (Fonte: de novo Eleven. Pouca gente cobre o papel, mas eles o fazem e muito bem feito).
Múltiplos. Em termos de múltiplos as empresas mais comparáveis são: DIRR e MRVE. Vejo um desconto de múltiplos frente a MRV o que em parte se justifica pela maior rentabilidade da MRV. Ainda assim, vejo como muito atrativo o preço e o múltiplo atual da companhia.
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