TRIS3: Dinâmica dos Resultados Futuros Pode Trazer Boas Novidades
William Alves | 18.01.2018 14:11
Ta fazia tempo que eu não postava nada de nenhuma empresa. Quem me acompanha sabe que estou com dinheiro parado em caixa vide a CARTEIRA WILL – 20180115 .
Mas bah tchê vcs sabem que não sou desses. Que pra mim é BAI tchê! Ainda mais se for empresa gaúcha!
Bueno achei uma empresa que tinha que ser gaúcha. Tem TRI e SUL no nome! TRISUL! TCHÊ mas vocês acreditam que não é do meu rico estado?!?!?! É TRI e é SUL, mas é paulista!
Mas enfim, apesar de não ser gaúcha uma boa empresa. kkkkk
h3 Bom primeiro o racional Macro é simples e objetivo:/h3(i) Economia. Retomada econômica em 2018 + cenário de juros baixos é um catalisador potencial para o setor. Penso ser muito factível um crescimento de PIB de mais de 2% com o juro se mantendo na casa dos 7% (baixo historicamente).
(ii) Compradores. Momento positivo para compradores? Confiança do consumidor segue para cima como tenho postado seguidamente aqui; geração de emprego e salários começam a melhorar; com inadimplência baixando, espero que em algum momento os bancos comecem a flexibilizar suas políticas de crédito que é um fator determinante para o setor.
(iii) Mercado Imobiliário. Dados sugerem que estamos num ponto de inflexão do setor. Estoques de imóveis já reduziram, retirando aquela pressão de uma sobreoferta no setor. Gráficos abaixo mostram que os estoques caíram 30% em São Paulo com o número de meses de estoque de vendas também retraindo bem.
Os distratos já deixaram de ser o “bicho papão” de outrora. Gráfico abaixo de cancelamento de vendas na cidade de São Paulo mostra isso.
Vendas de imóveis em SP começam a dar sinais de melhora o que tende a repercutir em preços.
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Em suma o cenário setorial me parece positivo. Não é céu de brigadeiro não, mas penso que o pior já passou e que vale muito a pena se debruçar sobre o setor buscando Value!
h3 Que TRI meu!! Então indo pra TRIS3. /h3
Empresa. Trisul (SA:TRIS3) é uma empresa do setor de construção com 30 anos de atuação no mercado, foco em média e alta renda (ainda que possua alguns projetos no segmento média baixa) e que concentra sua atuação no estado de São Paulo. Emprsa abriu capital em 2007 e é negociada no novo mercado. Possui cerca de 25% de free float e tem como grandes acionistas Jorge Cury Neto (CEO), além de Michel Esper Saad Jr. (presidente do Conselho).
Evolução recente. Empresa lançou muito em 2010 e 11, quando então “puxou o freio” e basicamente focou em vender o seu estoque.
Obviamente que como todas cias do setor sofreu com a crise, mas veja que seu G&A (desp gerais e administrativas) se manteve controlado. Ainda assim, obviamente que com menos lançamentos e menores vendas as suas margens caíram bem.
E a lucratividade saiu dos mais de 80MM que chegou a bater em 2010, para um prejuízo forte em 2011 com alguma recuperação depois e mais recentemente.
O que vejo de bom:
Apesar dos pesares, eles não se endividaram. ou olhando de outra forma, diferentemente de outras empresas do setor, o seu nível de endividamento me parece bastante controlado. Ela “fez o dever de casa” pagando suas dívidas. Isso é bom porque afasta o receio de aumento de capital que poderia criar overhang no papel, ou ainda o receio com renegociação de dívidas.
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VSO (vendas sobre oferta) andou melhorando saindo de 19% no 3T16 contra 25% no 3T17, mostrando que estão conseguindo vender a uma velocidade maior o que é fundamental pra um fluxo de caixa de uma corretora.
Com isso o retorno já começou a aparecer e ROE já fez bottom:
Não por acaso o papel saltou dos 2,90 para 4,50. já refletindo a inflexão do lucro que saiu de R$ 800 mil em 2016 para R$ 16,6 milhões nos últimos 12 meses.
- Valuation
Fazendo contas simples a partir dos valores que esperam lançar e vender dá pra traçar 2 cenários:
BEAR CASE
- Supondo que decepcionem e vendam 500MM.
- Margem Ebitda de 12%
- Margem líquida de 8%
Ebitda 2018E = 60MM
LL 2018E = 40MM
Market Cap = 315MM
DL = 151MM
EV = 466MM
P/L 2018E = 7,8x
EV/Ebitda 2018E = 7,8x
Não é pechincha, mas penso que é bear case.
BASE CASE
- Vendas de 550MM
- Margem Ebitda de 15%
- Margem líquida de 10%
Temos:
Ebitda 2018E = 83MM
LL 2018E = 55MM
Market Cap = 315MM
DL = 151MM
EV = 466MM
P/L 2018E = 5,7x
EV/Ebitda 2018E = 5,6x
Múltiplos que me parecem bem baratos comparativamente ao setor.
Independente disso penso que a dinâmica é favorável. sai de 16MM de lucro nos últimos 12M para 40MM +150% YoY com um ROE de 8% que justifica negociar a book no Bear case!
Book = valor patrimonial por ação = 7,00 (~+60% de upside).
Desconto pra liquidation value eh monstruoso também. NAV dela é R$ 10,80 por ação.
Então pra concluir eu diria o seguinte. Não sei se Trisul vai subir amanhã ou depois, ou se vai cair por 3 meses. Enfim. o que busquei entender é a dinâmica dos seus resultados futuros e acredito sim que esses possam trazer boas novidades. Como expliquei no post aqui: AÇÕES DE 100% E A REGRA DE OURO!
O que me importa é tentar entender/prever (sob pena de errar) para onde vai o lucro da empresa, pois acredito na correlação entre lucro por ação e preço da ação. Trisul é um case relativamente simples que não espero uma porrada do dia pra noite. Empresa decente. Divida controlada. Retorno baixo, mas que tende a melhorar (posso estar errado aqui).
Comprei. agora é ter paciência e seguir acompanhando.
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