TAM aplica mata-leão em acionista minoritário da Multiplus

Money Times - A Tam decidiu fechar o capital da Multiplus (SA:MPLU3), anunciou em um comunicado enviado para a sua subsidiária na madrugada desta quarta-feira (5). Com 72% da empresa, a companhia aérea ofereceu R$ 27,22 por ação da empresa de milhas e fidelidade, o que representa um prêmio de 11,6% sobre o valor de fechamento de terça-feira (4).

O preço foi calculado como o equivalente à média ponderada pelo volume dos últimos 90 pregões e ajustado pelos dividendos pagos, a um prêmio de 11,6% sobre o valor de R$ 24,40. O banco de investimentos Credit Suisse foi contratado como avaliador independente e, segundo as expectativas do mercado, deve propor um valor entre R$ 20 e R$ 27,22.

A ideia da TAM é administrar a Multiplus de maneira totalmente integrada. Até aí, tudo bem. O problema é que o anúncio veio ao mesmo tempo em que ela manifestou a intenção de não dar continuidade à parceria com a sua subsidiária. O acordo é o principal negócio da Multiplus e, sem ele, segundo estimativas do BB Investimentos, o preço-alvo estipulado pelo banco seria de R$ 20. Vale lembrar que as ações recuaram 33% nos últimos 12 meses, quando negociavam a R$ 40.

“A oferta representa uma oportunidade de liquidez aos acionistas minoritários após a divulgação pelo ofertante de sua intenção de não prorrogar ou renovar o contrato operacional (…) e se apresenta como a solução mais adequada para os atuais desafios da companhia, que de outra forma incrementariam sem um contrato operacional após 1 de janeiro de 2025”, destaca a Tam em sua nota. Ou seja, é um mata-leão no acionista minoritário.

“Aguardamos ansiosamente a manifestação da CVM porque a mensagem vem junto do anúncio da não renovação do contrato de seis anos antes do vencimento. Esta proposta estabelece uma vantagem clara para o acionista controlador sobre os interesses minoritários, assunto que deve surgir questões para uma empresa listada no mais alto nível de governança da B3, o Novo Mercado”, destacam os analistas do BB Investimentos Kamila Oliveira e Carlos Daltozo. Ao acionista minoritário só há duas alternativas: ou se rende, ou será enforcado.

Cenário

Segundo a TAM, o mercado de programas de fidelidade vem enfrentando desafios constantes que, por sua vez, demandam esforços crescentes para manter a competitividade perante aos seus concorrentes. Neste contexto, vem realizando esforços coordenados para estabilizar e aumentar a atratividade do programa de fidelidade da companhia no mercado brasileiro, explica em nota.

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“No entanto, limitações oriundas não só do relacionamento contratual entre as duas companhias, mas também de suas estruturas operacionais e societárias segregadas se mostram como um obstáculo para a capacidade da companhia de reagir rápida e eficientemente às mudanças do mercado, bem como contribuíram para sua perda de market share”, ressalta a TAM.

Desta forma, a companhia aérea entende que mesmo após o contrato operacional em vigor desde janeiro de 2010 ter sido renovado várias vezes para trazer mais competitividade, incluindo os mais recentes que reduziram, em média, 5% dos preços das passagens domésticas e 2% das internacionais, a perda de participação de mercado continuou.

Opiniões

“Nós esperamos que a ação se aproximasse do preço oferecido. Curiosamente, o papel se torna um bom ‘hedge’ para um resultado nas eleições que os investidores podem não gostar, fazendo com que o Ibovespa se desvalorize do nível atual”, afirmaram analistas do Itaú BBA em nota a clientes.

Já a equipe do BTG Pactual (SA:BPAC11) disse esperar que os minoritários aceitem a proposta, mas ponderou em nota a clientes que, após alguns eventos negativos relacionados a outros programas de fidelidade, a notícia deve fazer o mercado questionar a renovação do contrato entre Gol (SA:GOLL4)) e Smiles (SA:SMLS3).

Para a Coinvalores, o valor apresentado, apesar de ser 11,5% acima do patamar atual dos papéis, que fecharam o pregão de ontem cotados a R$ 24,40, está abaixo da cotação de menos de um mês atrás, quando estava próxima dos R$ 30, e muito abaixo da máxima de doze meses, que é de R$ 38,36 .

Os analistas da Mirae Asset avaliam a notícia como positiva para os minoritários, mas abaixo do consenso. Pelo consenso, o upside da MPLU3 é de 14% e pela oferta o upside é de 12,9 ̈%. A Ação negocia a um múltiplo EV/Ebitda de 2018 de 6,0x e para 2019 de 5,4x.

Na visão da Suno Research, apesar de ser uma notícia um tanto quanto desagradável para o acionista minoritário da Multiplus, ainda existe certa “nebulosidade” acerca de tal decisão tomada por parte da controladora da companhia.

Por Money Times