Tecnicamente Preso
Na semana passada, discutimos por que estávamos obtendo lucros em posições que haviam sido excessivamente compradas pela segunda vez este ano. A saber:
“Pela segunda vez em um único ano, começamos o processo de realização de lucros de nossos nomes mais lucrativos. Apple (NASDAQ:AAPL), Microsoft (NASDAQ:MSFT), Netflix (NASDAQ:NFLX), Amazon (NASDAQ:AMZN), Costco (NASDAQ:COST), P&G (NS:PROC) e ETFs de comunicações e tecnologia.”
Isso acabou sendo oportuno, pois as ações de tecnologia lutavam para manter a altura. O padrão apertado de “cunha” sugere que uma quebra negativa poderia rapidamente levar a um teste dos 50 dma. Isso equivaleria a um declínio de cerca de 7%.
Além disso, o S&P 500 continua “tecnicamente preso” entre as máximas de junho e os baixos níveis recentes de consolidação. Com o mercado sobrecomprado em curto prazo, a vantagem permaneceu limitada. No entanto, existe um suporte substancial entre a linha de tendência de alta atual e as de 50 e 200 dma, limitando o risco de queda neste momento.
Atualizaremos nossos intervalos de risco/recompensa abaixo. No entanto, como observado anteriormente, julho manteve suas tendências históricas de desempenho. O risco, porém, ocorre em agosto e setembro, quando os resultados tendem a ser mais voláteis.
“No curto prazo, os touros permanecem no comando atualmente e, como tal, devemos estar atentos a essas tendências. Além disso, o mês de julho tende a ser um dos meses com melhor desempenho do ano.”
Mercado em Alta Mesmo com Casos de Vírus
As tendências sazonais de agosto e setembro também serão impactadas pelo atual "mercado em alta" com casos de "vírus". Nosso colega Jeffrey Marcus observou um ponto crítico:
“A pergunta para os clientes é a seguinte: 'O padrão dos últimos cinco dias é uma ampliação do rali desde 23 de março, ou os investidores estão se afastando demais na curva de risco?' Os quatro possíveis cenários econômicos da Covid-19 da Experian (LON:EXPN) podem fornecer uma resposta. O pior cenário foi em forma de W.
“Houve 72.045 novos casos de Covid-19 nos EUA. O segundo pior número diário até hoje (gráfico abaixo). Embora o mercado pareça ter ignorado os números cada vez piores, o cenário em forma de V parece um tiro no escuro neste momento.
A economia dos EUA pode se recuperar de alguma forma com cada vez mais casos de Covid-19? A ação do mercado nos últimos cinco dias parece depender da crença de recuperação, e a esperança de que as valuations baratas se apliquem a condições financeiras difíceis. Os clientes devem possuir ações de empresas que possam prosperar durante uma economia de pandemia. Isso é o contrário de apenas "esperar" que ações com um caminho difícil pela frente continuarão a subir."
É improvável que uma alta no número de novos casos de coronavírus possa coexistir com um mercado de ações em alta por muito tempo.
Expectativas Econômicas Lentas
O risco mais significativo para o atual mercado altista de ações ocorre em dois ventos contrários - o Congresso e o Fed. No final do mês, os US$ 600/semana adicionais em benefícios de seguro-desemprego expirarão. Essa não é uma questão pequena, como observado pela CNBC:
- 25,6 milhões de pessoas perderão o benefício adicional em 25 de julho.
- US$ 15,4 bilhões em benefícios semanais adicionais em todo o país, a partir de estados que gastavam menos de US$ 1 bilhão antes da pandemia.
Esses pagamentos foram responsáveis por uma grande parte do aumento das vendas no varejo nos últimos dois meses. As vendas no varejo representam aproximadamente 40% das despesas de consumo pessoal, o que equivale a cerca de 70% do PIB. Em outras palavras, não é uma questão trivial.
Embora pareça um "acéfalo" que o Congresso estenda os benefícios, existem algumas questões que podem atrapalhar:
- Futebol político (R) - Os republicanos pretendem acabar com o aprimoramento de benefícios de seguro-desemprego, pois consideram isso um desincentivo para as pessoas voltarem ao trabalho.
- Futebol político (D) - Os democratas percebem que uma eleição está chegando. Se a economia estiver indo bem devido aos benefícios, aumentam as chances de reeleição do titular.
- Debate no teto da dívida - Com o teto da dívida, o debate sobre a próxima “resolução contínua” se tornará problemático. Para republicanos conservadores que se candidatam à reeleição, gastos irrestritos se tornarão problemáticos.
Mesmo com o apoio atual, a recuperação inicial da atividade econômica fora das mínimas começou a desacelerar e se estabilizar em um nível inferior ao da pré-pandemia.
Isso NÃO deve ser uma surpresa, com 36,4 milhões de trabalhadores que recebem ou aguardam para receber benefícios de seguro-desemprego.
Contração Federal
O outro vento contra o mercado vem exatamente do que impulsionou os preços dos ativos - a expansão do balanço do Fed. Nos últimos dois meses, a desaceleração do avanço do mercado coincidiu com uma redução nas "medidas de emergência" do Fed.
Como observado anteriormente, o limite para o programa de flexibilização quantitativa do Fed é a emissão do Tesouro do governo. Uma economia em alta aumentou as receitas tributárias e as perspectivas melhoradas começaram a limitar a capacidade do Fed de se envolver em intervenções monetárias mais extensas.
Jerome Powell observou que o Fed precisa tomar cuidado para não "atravessar o mercado de títulos corporativos". O Fed está ciente de que, se absorver muito do mercado de crédito do Tesouro ou Corporativo, irá distorcer os preços e criar um incentivo negativo para empréstimos. Tal comprometimento seria contrário ao próprio resultado que ele está tentando alcançar.
Como observado na semana passada, já existe uma "taxa de retorno decrescente" nos programas de flexibilização quantitativa.
“Em vez disso, a cada ano que passava, era necessária mais política monetária apenas para sustentar o crescimento econômico. Sempre que o Fed apertava a política, o crescimento econômico enfraquecia e os mercados financeiros caíam. A tabela mostra que são necessárias quantidades cada vez maiores de flexibilização quantitativa para criar um aumento equivalente nos preços dos ativos.”
“Como tudo, existe uma ‘taxa de retorno decrescente’ na flexibilização quantitativa ao longo do tempo. Como a flexibilização quantitativa exige que mais dívida seja emitida, a conseqüência é um crescimento econômico mais lento ao longo do tempo."
Em Quem Você Vai Acreditar
Meu amigo Doug Kass também fez um comentário destacado sobre o risco econômico à nossa frente.
“Alguns investidores (como eu) estão observando atentamente os dados econômicos de alta frequência e o crescente número de executivos da empresas sinalizando incertezas econômicas e de mercado nos últimos dias.
Especificamente, as administrações de Citigroup (NYSE:C), Wells Fargo (NYSE:WFC), JPMorgan (NYSE:JPM) e Goldman Sachs (NYSE:GS) ecoaram o mesmo mantra. Eles ficam surpresos com o quão otimistas as previsões econômicas e de negócios estão e com o entusiasmo do mercado de capitais.
Esses sábios gerentes de negócios estão de pé e praticamente descartam uma recuperação do tipo “V” que muitos apoiaram. Parafraseando, todos eles veem muitos resultados possíveis (muitos dos quais são adversos e não favoráveis ao mercado).
Olhe para o chão, não para o céu - acredite neles (CEOs dos bancos) e não nos olhos sedutores e mentirosos do mercado.”
Como observado acima, os dados confirmam essas visualizações. Mais importante, há outra questão que deriva de uma perspectiva econômica mais fraca.
Ações Estão Prestes a Ficar Muito Mais Caras
Como Eric Parnell escreveu recentemente:
“A atual relação preço/lucro no S&P 500 com base nos ganhos de 2020 é 35,6 vezes o lucro. A média histórica da relação preço/lucro no S&P 500, que remonta a um século e meio, é 15,6 vezes. Assim, a avaliação de hoje é mais de 125% maior que a média histórica.
A relação P/L no S&P 500 foi superior a 35,6 apenas duas outras vezes na história. Ambos são episódios recentes. O primeiro foi de 2001-Q1 a 2002-Q2 durante o estouro da bolha da tecnologia. O segundo foi de 2008-Q2 a 2009-Q1 durante a Grande Crise Financeira.
Durante os dois episódios anteriores, a relação P/L ultrapassou 35 vezes os lucros futuros, porque enquanto o preço do S&P 500 estava caindo (o “P” na relação P/L), os ganhos estavam caindo muito mais rapidamente (o “E” na proporção P/L). Em contrapartida, a relação P/L movimentou mais de 35 vezes os lucros futuros hoje, porque o preço do S&P 500 está subindo, mesmo que os lucros estejam caindo consideravelmente.”
Mais Por Vir
Isso está correto, e a questão atualmente é que as expectativas de ganhos ainda são muito altas até o final de 2020 e em 2021. Como discuti anteriormente:
“Atualmente, as estimativas foram reduzidas em apenas 34% do pico anterior. Isso ocorre em um momento em que o crescimento econômico é mais fraco, a perda de empregos é maior e o consumo cai abaixo de qualquer ponto anterior, exceto durante a 'Grande Depressão'.”
“Estamos observando atentamente o gráfico, pois esperamos que os lucros caiam mais perto de US$60/ação para se alinhar às normas históricas. Como tal, os preços das ações terão que ser corrigidos para se alinhar com esses ganhos.”
(Nota: desde a redação deste artigo, as estimativas mínimas caíram para US$ 91,79. O P/L atual do mercado em baixa é de 35,13x).
No entanto, mesmo essas estimativas são provavelmente otimistas, considerando os dados que estão chegando. Não ficaríamos surpresos ao ver um sinal negativo nos ganhos Q2-GAAP antes do término.
No momento, essas "relíquias fundamentais", como ganhos, podem não parecer importantes. Sempre pareceu ser esse o caso, pouco antes de começarem a importar, e importar muito.
Atualização de Intervalos de Risco/Recompensa
Como observado na semana passada:
“Os conselhos para reduzir o risco tiveram um bom desempenho na semana passada, devido às oscilações diárias do mercado. Enquanto o mercado estava ativo durante a semana, ele não recuperou as altas de junho. Como tal, a consolidação continua com o risco/recompensa permanecendo principalmente ‘neutro’ com um viés ‘negativo’.”
Esse conselho permanece nesta semana. Após vários testes fracassados das elevações de junho desta semana, descarrilamos nossas carteiras e aumentamos nossas coberturas. Mesmo com esses ajustes, nossas carteiras continuaram a ter bom desempenho, pois a rotação para os setores ‘sem risco’ mantinha os mercados estáveis. O motivo da fuga do risco é a inclinação negativa para as faixas de risco/recompensa atualmente.
- -4,3% para o rali inicial de março vs. +2,1% a máximas de todos os tempos (negativo)
- Suporte de -5,4% a 50 dma vs. + 2,1% a máximas de todos os tempos (negativo)
- Suporte de -7,2% a 200 dma vs. + 2,1% a máximas de todos os tempos (negativo)
- -9,6% a -15,8% na consolidação anterior vs. + 2,1% nas máximas de todos os tempos (negativo)
(Se o mercado se esticar para sempre, essa análise não será mais válida e os intervalos de risco/recompensa serão recalibrados).
O Risco de Viés de Vonfirmação
Eu já escrevi muitas vezes sobre os perigos de ficar preso em uma mentalidade de "alta" ou "baixa". Como investidor ou gestor de portfólio, seu trabalho é visualizar os mercados em busca de oportunidades para aumentar o capital e protegê-lo contra perdas.
Como Doug observou esta semana:
"Há muitos que veem os mercados como ‘eles versus nós’. Os touros contra os ursos, os fundamentalistas contra os técnicos e assim por diante. Eu vejo o mercado de investimentos como eu versus os mercados, e não eu versus visões opostas."
O risco mais significativo para qualquer investidor a longo prazo é ficar preso no "viés de confirmação". Esse é o impedimento psicológico de buscar informações que confirmem sua predisposição existente. No entanto, isso inerentemente leva a resultados adversos, à medida que os investidores se tornam cegos para o risco que aumenta inerentemente seus resultados futuros.
No final, não importa se você é "otimista" ou "baixista". A realidade é que a síndrome do "relógio quebrado" possui "touros" e "ursos" durante o ciclo de mercado completo. No entanto, extremamente importante para alcançar o sucesso do investimento a longo prazo não é necessariamente estar "certo" durante a primeira metade do ciclo, mas não estar "errado" durante a segunda metade.