Em 1992, o juiz Giovanni Falcone foi morto pela máfia siciliana.
Falcone e seu colega Borsellino estavam à frente de investigações que revelaram o funcionamento de grande parte dos negócios da máfia e levaram à prisão de diversos criminosos.
Seu método de trabalho era bastante simples: siga o dinheiro, encontre a máfia. A mesma metodologia pode ser bastante útil para compreender a real extensão do estresse bancário atual, o que é crucial para o cenário macro e os mercados a partir de agora.
Siga o dinheiro ao analisar o estresse bancário.
É por isso que, no artigo de hoje, vamos mostrar como “seguir o dinheiro”, explicando onde o investidor deve focar suas atenções e como analisar os fatos a cada semana, a fim de avaliar a profundidade do estresse bancário.
Vamos seguir o dinheiro juntos.
Se os bancos estão sob estresse por causa dos resgates de depósitos, certamente irão recorrer às linhas de liquidez disponíveis.
Será que estão fazendo isso? Se sim, em que proporção?
Antes de respondermos a essa questão, vamos primeiro definir quais instrumentos de liquidez estão à disposição dos bancos dos EUA, na medida em que diferem em termos de condições, garantias elegíveis, prazos etc.
- A janela de desconto do Fed: conjunto bastante amplo de garantias aceitas (não apenas Treasuries e MBS, mas também alguns empréstimos) ao valor de mercado, empréstimos a prazo máximo de 90 dias no topo da faixa dos Fed Funds (5% neste momento); tem forte estigma por conta do GFC.
- BTFP (Fed): instrumento do Fed criado recentemente que aceita Treasuries e MBS sem qualquer liquidez ou ágio e concede empréstimos de até 1 ano por OIS (~Fed Funds) + 10 bps (4,75% atualmente);
- FHLB Advances (não ligado ao Fed): O programa Federal Home Loan Banks permite que os bancos membros forneçam garantias com ágio (UST, MBS e alguns empréstimos hipotecários) e no valor de mercado para obter financiamento (''adiantamentos''). O prazo do empréstimo é flexível, mas os adiantamentos do FHLB são relativamente mais caros.
Apresentamos abaixo uma tabela bastante útil do JP Morgan resumindo as três linhas:
Agora vamos seguir o dinheiro: os bancos usaram essas linhas de liquidez? Se sim, em que proporção?
O relatório H.4.1 do Fed é publicado semanalmente (aqui) e nos informa sobre a Janela de Desconto e o BTFP.
Os bancos retiraram US$ 160 bilhões dessas linhas de crédito na semana do colapso do SVB e zeraram o saldo na semana seguinte.
Também sabemos que o First Republic Bank (NYSE:FRC) sacou cerca de US$ 110 bilhões da Janela de Desconto, o que significa que todos os outros bancos dos EUA sacaram apenas US$ 50 bilhões das linhas combinadas do Fed duas semanas após o início do estresse.
Não é algo significativo.
Mas talvez os bancos tenham usado a terceira opção, FHLB Advances, de forma mais agressiva?
Os empréstimos desembolsados pelo FHLB a bancos comerciais são divulgados uma vez por trimestre, mas é possível acompanhar a quantia de dinheiro que o FHLB está levantando por meio da emissão de títulos aqui. Mesmo não sendo totalmente distribuído, nos dá uma ideia da demanda potencial esperada pelo FHLB.
Agora, prepare-se para o número. O FHLB levantou até US$ 300 bilhões nos últimos 7 a 10 dias, superando em muito seu ritmo normal de emissão.
Um número bastante elevado.
Então, será que os bancos dos EUA estão realmente passando por um grave estresse?
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Este artigo foi originalmente publicado em The Macro Compass.